报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际油价走势取决于地缘局势和霍尔木兹海峡通航恢复速度，6月内即便美伊谈判达成，海峡流量也难恢复正常，通航受阻时Brent运行区间预计在92 - 112美金/桶，若通航恢复，Brent有回落风险但75 - 80美金/桶有支撑 [4][51] - 给出单边前高后低、套利内外价差走缩、期权虚值卖CALL的策略推荐 [5][52] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 2026年5月国际油价核心驱动逻辑在地缘，关注点是美伊谈判进展和霍尔木兹海峡通航可能，上中旬谈判缓和，下旬美军行动重燃担忧，油价反弹受限，海峡受阻、库存去化支撑油价中枢 [3][7] 市场展望 - 国际油价走势取决于地缘和海峡通航恢复速度，6月内即便谈判达成，海峡流量难恢复正常，通航受阻时Brent运行区间92 - 112美金/桶，通航恢复Brent有回落风险但75 - 80美金/桶有支撑 [4][51] 策略推荐 - 单边前高后低，套利内外价差走缩，期权虚值卖CALL [5][52] 基本面情况 行情回顾 - 2026年5月国际油价核心驱动在地缘，关注点切换到美伊谈判和海峡通航，上中旬谈判缓和，下旬美军行动重燃担忧，油价反弹受限，海峡受阻、库存去化支撑油价中枢，短期地缘主导市场，2026年全年面临地缘风险溢价消退与供需基本面再平衡 [7] 供应概况 - OPEC：2026年4月产量1898.3万桶/日，环比降172.7万桶/日，主要减量来自伊拉克、科威特、沙特、伊朗，3 - 4月减产因美以对伊朗军事冲突，OPEC+此前增产计划被地缘事件颠覆 [14] - 阿联酋：2026年4月28日宣布5月1日退出OPEC和OPEC+，中长期对OPEC+是重大打击，冲突结束后可能增产 [16][18] - 委内瑞拉：4月产量持续增加，环比增4.6万桶/日至103.1万桶/日，出口增加，美国成为主要目的地，EIA预计中期产量可恢复至封锁前水平 [18] - 美国：5月22日当周活跃钻机数425台，较前一周增10台，产量1371.5万桶/日，较前一周增1.3万桶/日，EIA预计2026年产量平均1365万桶/日，2027年增至1410万桶/日，持续抛储，SPR库存降至约3.65亿桶 [19] - 俄罗斯：截至5月24日四周平均运输量366万桶/日，与前期基本稳定，对印度交付量增加，出货量较一季度高约30万桶 [24] - 伊朗：4月产量300万桶/日左右，出口量从3月180万桶/日降至4月150万桶/日，美伊谈判有进展但未达成协议，短期内可能达成框架性临时协议 [27] 需求概况 - 美国：5月汽油需求升高，库存连续15周下降，馏分油需求季节性走弱且弱于往年，库存处于历史低位 [30] - 国内：5月炼厂开工率走低，主营从4月底68.91%降至66.31%，独立炼厂从55.1%降至50.15%，成品油市场需求回落，库存压力大，汽油价格成本支撑增强 [36] 利润与估值 - 海外成品油裂解利润整体偏强，汽油夏季需求旺季拉动裂解，中间馏分油是利润重点，欧洲柴油和航煤价差高位，炼厂运行率因原料限制下调，库存去化支持价格，但需求破坏风险积累 [42] - 三个机构最新5月报均下调2026年全球石油需求预期，市场从过剩转向短期赤字，后期视海峡重开情况逐步平衡 [45] 后市展望及策略推荐 - 国际油价走势取决于地缘和海峡通航恢复速度，6月内即便谈判达成，海峡流量难恢复正常，通航受阻时Brent运行区间92 - 112美金/桶，通航恢复Brent有回落风险但75 - 80美金/桶有支撑 [51] - 策略推荐为单边前高后低、套利内外价差做缩、期权虚值卖CALL [52]