投资评级与核心观点 - 报告对小米集团-W(1810.HK)给予“增持”评级，目标价调整为43.3港币 [6][14] - 报告核心观点：手机毛利率显韧性，新车型有望拉动销量；AI持续战略性投入，构建核心竞争壁垒 [2] 财务预测与估值 - 调整FY2026E-FY2028E营业收入预测为4969/5852/6622亿人民币（前值为5070/5834/6603亿人民币）[13] - 调整FY2026E-FY2028E经调整净利润预测为305/382/504亿人民币（前值为329/407/530亿人民币）[13] - 基于SOTP估值法，给予核心业务（手机、IOT、互联网）FY2026E PE 22倍，汽车业务FY2026E PS 2.4倍，得出目标价 [14] - 预计FY2026E营业总收入为4968.80亿人民币，同比增长8.7%；经调整净利润为305.48亿人民币，同比下降22.0% [4][15] 手机业务表现 - 26年第一季度手机平均售价同比提升8%至1310元人民币，创历史新高 [10] - 26年第一季度手机毛利率达10.1%，显示出较强韧性 [10] IoT与生活消费产品业务表现 - IoT业务在海外新品类带动及国内高端化战略推进下，26年第一季度毛利率达25.2%，环比提升5.1个百分点 [10] - 26年第一季度IoT海外收入创历史新高 [10] 汽车业务表现与展望 - 26年第一季度汽车销售收入190亿人民币，同比增长5.1% [10] - 26年第一季度汽车交付量8.1万辆，平均售价同比微降1.3%至23.5万元人民币 [10] - 新一代SU7累计锁单已超8万台（截至2026年5月6日），5月推出YU7标准版，下半年SUV新车型有望接力上市 [10] AI战略与研发投入 - 26年第一季度研发费用同比增长33.4%至90亿人民币，反映加大AI投入的战略决心 [10] - MiMo-V2.5-Pro模型在Artificial Analysis综合智能指数与Agent指数位列全球开源模型并列第一（截至26年4月）[10] - 小米对V2.5系列模型API进行永久性降价，最高降幅达99%，并优化计费体系以吸引开发者和培养用户习惯 [13] 股东回报 - 截至2026年5月22日，全年已累计回购84亿港币，超过2025年全年回购额 [10] - 宣布启动为期一年、最高200亿港元的回购计划 [10]