报告行业投资评级 - 市场展望为“荐” [7] 报告的核心观点 - 2026年5月以来大宗商品价格震荡下降受美伊冲突及市场防守策略影响资产走势追逐科技和农产品板块 [8] - 商品将再回分化格局短期具“三性”商品占优中期关注与厄尔尼诺相关农产品走势 [3][60][64] - 生猪价格低估但驱动弱中产期看好猪价短期机会需等待 [4][67] 各部分总结 商品整体估值中性偏高 - 大宗商品指数处历史同期最高水平但与其他资产相比商品整体估值中性偏高 [11] - 大宗商品结构分化有所收敛仍处分化状态贵金属最高原油和有色居中农产品和黑色低位 [14][15] - 部分期货品种基差和月差变动除黑色外有色、贵金属和部分能化品种高月差体现估值和基本面差异 [17] 海外需求驱动弱化叠加流动性收紧预期影响 - 美国经济基本面尚可但宏观净需求下滑与通胀、经济部门分化及美伊冲突应对有关 [17] - 美国就业市场风险增加美伊冲突致经济压力通胀上行或限制货币宽松经济数据难驱动商品需求扩张 [26] - 4月中下旬美元流动性宽松但有底对商品价格支撑有限 [34] 国内需求驱动回落叠加国内防守商品缺乏 - 海外和国内净需求均调整与美伊冲突和国内经济循环有关 [40] - 国内完成2026年经济和通胀目标压力不大政策将保持定力 [43] - 消费、基建、房地产、出口和新质生产力相关制造业是亮点及商品需求增长方向 [50] - 国内短期流动性充裕但宽松空间有限货币收紧有顶 [53] - 5月后商品迎需求淡季国内商品与全球定价商品结构分化国内净需求和战争因素对价格支撑有限 [55][56] 大宗商品结构分化与农产品确定性 - 大宗商品多数过剩格局改善或暂缓宏观因素对价格支持减弱超级周期渐远 [60] - 短期具“三性”商品占优有色金属短期价格走势值得关注 [60] - 中期商品确定性来自成本上升和厄尔尼诺影响关注相关农产品走势 [64] 生猪行业机会或仍需等待 - 生猪价格低估但驱动弱低猪价未带来存栏明显去化与规模化养殖和行业低景气有关 [67] - 饲料行业景气度变化或为存栏去化和猪价启动开始短期机会需等待 [67]