报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 固收+处于纯固收与权益资产之间，是中间风险收益品种，其收益来源取决于资产配置、债券管理与权益增强的协同；在不同市场环境下，固收+展现出较好的风险收益平衡特征；市场对固收+的需求正从低波动绝对收益逐步转向权益增强收益[9][44]。 各部分总结 国收+体系定位 - 固收+处于纯固收与权益资产之间，是中间风险收益品种，通过股债协同追求绝对收益[9]。 - 给出公募基金分类体系与“固收+”筛选标准，如纯固收类包含主动固收类和被动固收类，固收+类包含固收+和偏债FOF等[9]。 国收+市场演变 - 固收+规模经历了萌芽探索（2014 - 2018）、爆发扩张（2019 - 2021）、调整分化（2022 - 2024）、重塑转折（2025）等阶段，规模变迁本质是投资者在“纯债确定性”与“权益超额收益”之间寻求平衡[11][13]。 - 2025年资金呈现“纯固收转固收+、主动权益转被动权益”的迁移趋势，从“确定性”中流出，寻找低波弹性[18]。 风险收益 - 长期来看，2015年以来固收+长期收益和波动均介于纯固收与权益基金之间，在收益弹性与回撤控制之间取得相对均衡[21]。 - 分年数据显示，固收+近12个年度中10年实现正收益（胜率超80%），年度收益区间在 -3.5%至13.2%，能在不同市场阶段体现股债协同下较优的风险收益平衡特征[28]。 - 股市冲击下，固收+最大回撤多控制在5%以内，显著低于主动股基；债市冲击下，固收+体现较强修复效率优势，22年底赎回冲击下，固收+修复约73天，短于纯固收约129天[34][37]。 “固收+”的本质拆解 资产配置 - 资产配置决定风险预算，仓位择时逻辑为权益顺势而为，转债逆向防御，股票仓位与中证全指走势高度同步，可转债仓位在2022年以来在估值高位背景下主动压降[45][53]。 - 资产配置为高债底打稳基础，股票（13%）与转债（9%）提供弹性增强，超额更多来自择券贡献，资产择时在拐点处存在损耗[58]。 债券管理 - 过去十年，固收+债券端总收益长期高于纯固收基金，2015 - 2016年及2021 - 2023年，债券端年化收益多维持在1.5% - 3.5%区间[65]。 - 券种配置以信用债为底、利率债护盘，信用债长期稳定在60% - 70%区间，是票息收益主要来源；利率债约20%，承担流动性管理与风险缓冲功能；可转债维持约10%左右仓位，与权益资产共同构成组合收益弹性[70]。 权益增强 - 固收+股票端收益略低于主动股票型基金，在震荡市阶段，固收+单位资产股票收益多次优于主动股基；2020 - 2021年成长风格演绎阶段则略弱[92]。 - 固收+权益持仓由早期“少量精选”逐步转向组合化、均衡化管理，Top10持仓占比回落，持股数量提升[97]。 - 固收+权益端整体呈现“大盘价值、低波”特征，更强调估值安全边际与组合波动控制[100]。 - 固收+行业配置偏传统红利低成长，相对主动股基超配金融地产等板块[104]。 - 固收+股票端收益呈现结构化特征，股票投资收益是权益端主要来源，股息稳定但并非核心，公允价值弹性相对有限[110]。 “固收+”的风险分层逻辑 - 基于历史权益仓位划分保守型、均衡型、激进型三类产品，市场需求从低波动绝对收益逐步转向权益增强收益，中高权益仓位产品成为扩容的重要来源，2025年底激进型规模约1.03万亿元，数量/规模占比约37%/43%[127][128]。