报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球及国内棉花产量预估下滑，国内棉价下方空间有限，上方取决于产量预期变化 [1] - 抛储预期下郑棉上方压力大，短期宽幅震荡，中期或有上涨空间 [1] - 关注抛储政策、下游需求、库存和天气情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - ZCE 震荡回落，五一美棉大涨，郑棉节后补涨冲高后回落，因抛储猜测、美棉干旱缓解、下游需求转弱等因素 [7] - ICE 冲高回落，跌速快于郑棉，美棉主产区天气干旱改善及特朗普访华对美棉利多未兑现致其 5 月中下旬快速回落 [7] 全球棉花产量预估下降，基本符合市场预期 - 全球棉花产量预估同比下降 660 万包，消费量预估同比增加 156 万包，期末库存预估同比下降 543 万包至 7184 万包，库消比同比回落 5.28 个百分点 [10] - 美棉产量小幅下滑，2026/27 年度种植面积预估 964 万英亩，弃种率预估 23.44%，单产预估 866 磅/英亩，产量预估下降 60 万包，出口量预估略增 30 万包，期末库存预估略降 50 万包 [11][14] - 美棉干旱情况环比好转但同比严峻，5 月 19 日主产区干旱指数环比+2、同比+127，得州干旱指数环比持平、同比+43，89%地区重度干旱，比例周环比增 2 个百分点，5 月部分地区旱情有望缓解 [16][18] - 美棉签约环比加快，截至 5 月 14 日当周，本年度累计签约量 259.75 万吨，占年度总预估出口量 100%，较去年同期偏慢 10 个百分点；累计装运量 195.35 万吨，占年度总签约量 75%，较去年同期偏慢 2 个百分点，特朗普访华未涉及美棉内容 [25] - 印度产量预估略增，进口量预估大幅下滑，2026/27 年度产量预估同比持平略增，进口量同比大减 220 万包，植棉面积有增加概率但厄尔尼诺或使单产下降，关注后期产量及进口量调整 [26][29] - 澳大利亚、巴西新年度棉花产量预估双减，澳大利亚产量预估调减 150 万包至 300 万包，厄尔尼诺威胁产量；巴西产量预估调减 200 万包，因植棉面积预估下降 [34][37] 国内新年度产量预估下降 - 商业库存量压力不大，新年度产量预估下降，5 月中旬国内棉花商业库存 404.66 万吨，同比增加 21.6 万吨，环比减少 53.3 万吨，降速环比变缓；市场预计 2026 年国内棉花植棉面积下降 3%-5%，产量预估同比下降 230 万包；5 月内外棉价差环比略收，进口量持稳，4 月棉花进口量 17 万吨，同比增加 11 万吨，环比下降 1 万吨 [40][43][44] - 需求边际转弱，同比尚可，4 月国内棉纺织行业采购经理指数 43.35，环比下降 20.6 个百分点，同比上升 9.2 个百分点；4 月纺服终端需求良好，出口环比大幅回升，4 月纺织服装出口量 240.5 亿美元，环比增长 44.7%，同比下降 0.5%；下游开机率下滑，产成品库累库，月底纱厂开机负荷指数 49.2，较 4 月底回落 8.1，布厂开机负荷指数 4.2，纱厂产成品库存 17.6 天，较 4 月底增加 1.1 天，布厂产成品库存 25.7 天，较 4 月增加 3.2 天 [52][57][68] 后市展望 - 供给端不确定性大，关注美棉天气、实播面积与预期差，以及印度棉花总产情况，国内棉花产量同比下降是大概率事件 [76] - 国内供给压力暂不大，消费端进入淡季，目标价格政策对棉价短期影响有限，全国棉花销售率和检验量情况显示本年度表观消费量佳，关注下游消费边际变化 [76][77] - 不考虑政策，全球及国内棉花产量预估下滑背景下，国内棉价下方空间有限，上方取决于产量预期变化，现阶段郑棉受抛储预期影响上方压力大，短期宽幅震荡，中期或有上涨空间 [77][78]