报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月PVC在计划检修多、乙烯法开工和整体开工低位情况下仍去库不畅，行业库存处历年同期高位，库存压力大 [5][68] - 房地产无明显起色，PVC内需预计仍弱 [5][68] - 供应端计划性检修减少，乙烯法利润回升，PVC存量开工存回升预期 [5][68] - 出口后续预期较好，但年内高点已现 [5][68] - PVC绝对价格低位，但驱动弱，价格弱势震荡为主；若供应端继续减产，价格存反弹驱动，需关注库存变动、开工与宏观政策 [5][6][68] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 综合分析 - 5月PVC去库不畅，库存压力大，内需预计仍弱，存量开工存回升预期，出口后续预期较好但年内高点已现，价格弱势震荡，若供应端减产价格存反弹驱动，需关注库存、开工与宏观政策 [5] 策略推荐 - 单边：PVC绝对价格低位但驱动弱，价格弱势震荡，若供应端减产价格存反弹驱动，关注库存、开工与宏观政策 [6] - 套利：暂时观望 [6] - 期权：暂时观望 [6] 基本面情况 5月PVC行情回顾 - 5月PVC震荡下跌，截至5月27日，主力09合约月度下跌6% [9] - 4月下旬受春检和乙烯法开工下降影响，库存边际去库、价格反弹、估值回升 [9] - 5月开工维持低位但去库不畅，中旬边际累库，内需疲弱拖累价格，高库存压制价格 [9] PVC开工存回升预期 - 2025年新增250万吨新产能，2026年无新产能投放，供应端关注存量装置运行情况 [23] - 4月产量199.8万吨，环比降8.7%，同比增2.2%，1 - 4月累计产量832万吨，累计同比增4.05% [23] - 5月计划性检修多，乙烯法亏损大，开工环比下降，周均开工70.6%，环比降7.5个百分点，其中电石法周均开工80.6%，环比降3.3个百分点，乙烯法周均开工47.1%，环比降17.4个百分点 [23] - 后期计划检修减少，开工存回升预期，乙烯法利润回升，开工预计边际回升，但烧碱利润亏损，氯碱综合利润低位，需关注减产情况 [23] 内需现实仍弱 - 4月消费量182万吨，环比增7.2%，同比增1.21%，1 - 4月累计消费647.8万吨，累计同比跌4.1% [36] - 5月内需疲弱，下游制品周均开工42.6%，环比降7个百分点，同比降3.3个百分点，其中管材行业周均开工37.3%，环比降6.8个百分点，同比降8.5个百分点，型材周均开工37.3%，环比降4.5个百分点，同比升0.5个百分点 [36] - PVC终端主要用于房地产，房地产弱势拖累消费，1 - 4月商品房销售面积累计同比降10.2%，4月当月同比降10%；4月房屋新开工面积累计同比降22%，4月当月同比降27%；4月房屋竣工面积累计同比降24%，4月当月同比降19%；30大中城市商品房销售面积显示房地产无明显起色 [38] 4月出口环比大降，后期出口预期较好 - 4月出口量28.5万吨，环比降58.4%，同比降21%，1 - 4月累计出口量170.2万吨，同比增27.3% [57] - 4月出口至印度10.6万吨，环比降64%，同比降38%，累计出口量67.6万吨，同比增13%，占比40%；出口至非印地区17.9万吨，环比降54%，同比降5%，累计同比增39%，占比60% [57] - 4月出口量环比回落因取消出口退税前抢出口透支需求，4月1日起取消出口退税降低出口优势 [58] - 印度4月2日起将PVC等进口关税从7.5%下调至0%，有效期至6月30日，市场预期6月30日大概率恢复7.5%关税，在此之前出口预期较好 [58] 后市展望及策略推荐 综合分析 - 5月PVC去库不畅，库存压力大，内需预计仍弱，存量开工存回升预期，出口后续预期较好但年内高点已现，价格弱势震荡，若供应端减产价格存反弹驱动，关注库存、开工与宏观政策 [68] 策略推荐 - 单边：逢低做多 [68] - 套利：暂时观望 [68] - 期权：暂时观望 [68]