投资评级与核心观点 - 报告对安踏体育（02020.HK）维持“买入”评级 [4][6] - 报告核心观点：安踏体育作为全球运动鞋服龙头之一，其多品牌集团化优势显著，在波动的消费环境中支撑了业绩稳健增长，并通过多元化品牌矩阵实现了市场份额的稳步提升 [1][3][16] - 不考虑一次性利得，预计公司2026年归母净利润为140.6亿元，对应2026年市盈率（P/E）为13倍，预计2027/2028年归母净利润为158.19/176.34亿元，2025-2028年归母净利润复合年增长率（CAGR）为9% [4] 整体业绩与市场地位 - 2025年公司营收同比增长13.3%至802.19亿元（80219百万元），2021-2025年营收CAGR为12.9% [1][5][16] - 2025年归母净利润同比下降12.9%至135.88亿元（13588百万元），主要因剔除2024年Amer Sports上市及配售产生的一次性收益约36.69亿元，若剔除该影响，归母净利润同比增长13.9% [1][16] - 2021-2025年归母净利润CAGR为15.2%，面对波动的消费环境实现了稳健增长 [1][16] - 在综合性运动品牌市场竞争加剧的背景下，安踏集团凭借多品牌运营模式，实现了市占率的稳步提升 [1][50] 分品牌运营表现 安踏品牌 - 2025年安踏品牌收入增长3.7%至347.54亿元，经营利润率略降0.3个百分点至20.7% [2][54] - 2026年第一季度安踏品牌流水同比增长高单位数 [2] - 品牌聚焦大众定位，通过完善高性价比爆品矩阵（如PG7、C家族系列）、布局差异化门店业态（如“安踏冠军”、“安踏作品集”）、以及推动东南亚市场布局来驱动增长 [2][52][59][65] - 2025年安踏品牌电商业务收入同比增长7.3% [68] FILA品牌 - 2025年FILA品牌营收同比增长6.9%至284.69亿元，经营利润率同比上升0.8个百分点至26.1% [2][80] - 2026年第一季度FILA品牌流水同比增长10%-20%低段 [2] - 品牌进入“高质量增长”阶段，深耕网球、高尔夫等菁英运动赛道，强化高端时尚心智，并优化门店形象以提升购物体验 [2][52][84][89] 其他品牌（迪桑特、可隆等） - 2025年其他品牌营收同比增长59.2%至169.96亿元，经营利润率下降0.7个百分点至27.9% [3][96] - 2026年第一季度其他品牌流水同比增长40%-45% [3] - 迪桑特与可隆聚焦细分赛道快速增长，2025年迪桑特流水规模突破100亿元，可隆流水规模突破60亿元 [3][96][101][107] - 2025年安踏体育收购Jack Wolfskin，填补了集团在大众至中端户外市场的空白 [3][112] Amer Sports - 2025年Amer Sports全球营收同比增长27%至65.7亿美元，其中大中华区增长强劲 [3][113] - 2025年安踏体育分占联营公司盈利为12.03亿元，2024年同期为1.98亿元 [3][113] - 根据指引，2026年Amer Sports自身经调整后归母净利润预计为6.91-7.21亿美元，同比增长27%-32% [3][113] 战略举措与未来展望 - 安踏体育拟收购PUMA SE，交易有望于2026年底前完成，完成后将成为PUMA最大股东，此举旨在深化“单聚焦、全球化、多品牌”战略 [4][54] - 公司已形成完善的多品牌运营能力，各品牌群拥有高自主性，集团提供物流、IT、供应链等支持，实现优质资源共享 [53] - 公司通过构建专业运动（安踏）、时尚运动（FILA）及户外运动（迪桑特、可隆、Amer Sports等）三条增长曲线，实现了对全客群、全场景及全价位段的覆盖 [52] 财务预测概要 - 预计2026年营业收入为878.03亿元（87803百万元），同比增长9.5% [5] - 预计2026年归母净利润为156.60亿元（15660百万元），同比增长15.2% [5] - 预计2026年每股收益（EPS）为5.60元 [5] - 预计2026年净资产收益率（ROE）为20.8% [5] - 预计2026年市盈率（P/E）为11.7倍，市净率（P/B）为2.4倍 [5]