报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地缘政治演变路径是当前市场核心交易逻辑，短期地缘缓和乐观情绪压制油价，中长期美伊核心议题分歧解决方式及霍尔木兹海峡通航恢复时间决定油价走势 [48] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 5月原油价格先涨后跌呈震荡回落态势，地缘局势走向是核心影响因素，美伊有望达成初步协议，短期市场围绕此逻辑交易，因双方核心议题分歧，油价可能反复拉锯 [7] 宏观分析 - 特朗普称美伊基本谈成协议，伊朗披露谅解备忘录“非正式初步文件”，美国否认，美军袭击伊朗，美以速胜目的破产，局势僵持，双方倾向外交途径结束战争，地缘扰动对盘面支撑减弱，但核心议题分歧使协议谈判有障碍，地缘局势有反复拉锯风险 [9] - 截至5月25日，霍尔木兹海峡通航船只从冲突前150艘/日降至15艘/日左右，短期通航改善，过去24小时25艘船在伊朗伊斯兰革命卫队协调下通过，美国海军也协助船只通航 [10] 供需分析 供应端 - OPEC宣布6月增产18.8万桶/日，参与国包括阿尔及利亚、伊拉克等七国 [11] - 2026年4月欧佩克原油产量1898.3万桶/日，环比降172.7万桶/日，沙特、伊拉克、科威特产量环比下降，阿联酋产量环比增加，后续波斯湾产油国仍有减产风险但规模预计收窄 [13] - 至5月22日美国当周EIA原油产量1371.5万桶/日，较上月同期增12.9万桶/日，维持历史高位，预计维持高位运行 [16] - 截止5月22日当周美国石油钻井总数425口，较上月同期增18口，回升至年内高位但处近5年低位，预计近期仍有回升空间但整体维持低位运行 [19] 需求 - 4月美国制造业PMI环比持平，仍处荣枯线上方，芝加哥PMI及服务业PMI环比回落 [21] - 至5月22日当周美国炼油厂开工率94.5%，较上月同期增4.9个百分点，6月炼厂开工率有望保持高位运行提振原油消费 [24] - 4月中国制造业PMI环比小幅下降但仍处荣枯线，表明经济有韧性，中小型企业生产恢复快 [32] - 截止5月28日，国内主营炼厂开工率66.31%，较上月同期降2.37个百分点，地方独立炼厂开工率50.15%，较上月同期降3.62个百分点，5月中国炼厂开工率整体下降，6月预计延续下降但幅度收窄 [36] 库存 - 美国至5月22日当周EIA原油库存 -332.7万桶，战略石油储备库存 -906.3万桶，美国炼厂开工率回升，原油产量出口增加，EIA原油库存有望延续去库，战略石油储备维持140万桶/日释放规模 [41] - 美国至5月22日当周EIA俄克拉荷马州库欣原油库存 -279.4万桶，汽油库存211.59万桶，较上月同期降1070.8万桶，库欣地区原油库存累库速度放缓，汽油延续降库趋势 [46]