报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际美豆市场处于强预期与弱现实的深度博弈中，美农5月报告呈增产降库存格局，生物柴油政策驱动压榨需求强，但出口疲软，巴西丰产压制价格，阿根廷降税短期影响有限，美豆春播快且厄尔尼诺利好单产，后续需关注6月种植面积报告、7 - 8月天气及中美贸易协议落地细节 [5][105] - 国内豆类市场面临供应洪峰、累库压力、需求疲软和价格弱势震荡，二季度进口大豆到港预计3300万吨，油厂开机率回升将进入累库周期，现货基差走弱，生猪养殖亏损使饲料采购随用随买，市场将延续供强需弱、外强内弱走势，需关注中美贸易协议、到港节奏和养殖利润修复进度 [5][105] 根据相关目录分别进行总结 1 市场回顾 - 大豆现货价格整体持稳，2026年5月末张家港进口二等大豆现货价3920元/吨、月环比持平，黑龙江嫩江国产三等大豆现货价4470元/吨、月环比持平 [11] - 豆类期价冲高回落，5月豆一期价探底回升，最低4700元/吨后反弹；豆二期价从3700元/吨上方回落至3500元/吨后小幅反弹；豆粕期价在2960 - 3080元/吨区间震荡偏弱 [13] 2 美农5月报告定调增产降库存 美豆进入强预期与弱现实深度博弈 - 美农5月报告定调增产降库存，新季美豆供需收紧，2026/27年度美豆种植面积增至8470万英亩、产量升至44.35亿蒲式耳，期末库存降至3.1亿蒲式耳，压榨量上调至27.5亿蒲式耳、出口量上调至16.3亿蒲式耳，全球大豆产量预估4.42亿吨，库消比降至28.31%，报告发布后美豆期价先涨后跌，后续需关注种植面积、天气、贸易关系等因素 [17][18] - 美豆播种进度快于往年，厄尔尼诺有利美豆增产，截至5月24日美豆播种进度达79%，出苗率提升至49%，多家机构预测2026年夏秋季发生厄尔尼诺概率超90%，历史数据显示厄尔尼诺年份美豆单产增产概率66.67%，但需警惕局部风险 [23][24] - 美豆压榨行业季节性检修，长期扩张格局明确，4月美豆压榨量环比降6.3%、同比增11.4%，5月15日当周压榨利润环比增10.42%、同比增184.57%，美国农业部预测2026/27年度美豆压榨量增至27.5亿蒲式耳，压榨高增长带来内需挤占出口等结构性矛盾 [28][29] - 美豆出口内忧外患，巴西稳坐霸主阿根廷降税突围，截至5月14日，2025/26年度美豆累计总销售量同比降18.3%，对华销售降47.2%，巴西大豆4月出口量创新高，中美峰会后中国承诺采购美豆，但面临价格、内需等现实障碍，巴西大豆丰产出口强，阿根廷宣布2027年起下调出口关税 [32][35][36] 3 到港洪峰来袭 油厂进入累库切换期 - 到港洪峰来袭供应宽松明确，进口大豆成本利润分化，二季度进口大豆到港预计3300万吨，5月巴西大豆出口预估1613万吨，中国近月船期采购积极，巴西大豆到岸完税成本约3904元/吨、盘面压榨利润为正，美湾大豆完税成本4247元/吨、压榨利润为负，短期到港集中，中期供应宽松，需关注多方面因素 [47][50] - 国内压榨厂进入累库切换窗口期，需求疲软制约利润空间，第21周国内主流油厂大豆压榨量环比增1.61%，开机率为48.21%，预计后续回升，截至第20周主流油厂豆粕库存环比降13.38%，预计5月下旬至6月进入累库周期，需求端提货放缓，饲料企业采购随用随买，油厂压榨利润受需求和成本制约 [63][64] 4 生猪底部窄幅震荡 去产能博弈加剧 - 生猪价格底部窄幅震荡，政策托底明确，5月国内生猪价格底部窄幅波动，政策托底，养殖效益深度亏损，第21周毛猪出栏均价9.66元/公斤，猪粮比3.97:1，头均亏损约466元，供应宽松、消费弱恢复，短期缺乏上涨驱动 [78] - 生猪去产能进入博弈深水区，仔猪价格回升弱化去产能意愿，政策明确压减产能，但1 - 4月生猪出栏量高，猪肉供应宽松，5月仔猪价格环比涨约5%，效益回升可能弱化去产能意愿，产能去化进程可能慢于政策预期 [79][80] - 深度亏损与强预期博弈，二次育肥蛰伏待机，养殖利润深度亏损，第21周猪粮比3.97:1，头均亏损约466元，供应宽松，养殖利润短期承压，下半年有望温和修复；二次育肥市场分化，深度亏损抑制积极性，强预期刺激部分逢低布局，放量可能需等待猪价反弹 [89][90]