投资评级与建议 - 报告给予大金重工IPO专用评级6.1，建议可以适当融资申购 [6] - 招股价为66.40港元，对应2025年市盈率为38倍 [6] - 尽管H股估值在行业内不算低，但考虑到公司处于业绩快速增长阶段、基石投资人锁定48.5%份额、机构阵容强、有绿鞋机制及当前港股IPO市场情绪火爆，仍可适当参与融资认购 [6] 核心观点 - 大金重工是全球领先的海上风电核心装备供应商，为全球大型海上风电开发商提供风电基础装备“建造+运输+交付”一站式解决方案 [1] - 公司专注海外市场与海上风电，是亚太地区唯一实现向欧洲批量交付单桩的供应商，按销售金额计，2025年上半年是欧洲市场海上风电基础装备供应商第一名 [1] - 公司正从全球知名的海上风电产品供货商转型升级为系统服务商，并拥有全球规模最大的风电海工基地集群之一和出口良港，形成领先产能壁垒 [3] - “远洋特种运输+船舶建造”双轮驱动构成其独特竞争优势 [3] 公司概览与财务表现 - 公司2010年于深交所上市，是中国A股首家风电塔桩上市公司 [1] - 2025年公司收入为61.7亿元人民币，同比增长63% [1] - 2025年公司毛利为19.2亿元人民币，同比增长70%，毛利率为31.1% [1] - 2025年公司净利润为11亿元人民币，同比增长133%，净利率为17.9% [1] - 2026年第一季度公司收入同比增长67%，净利润同比增长88% [1] 行业状况及前景 - 全球海上风电装机进入快速增长期，2020-2024年全球海上风电年度新增装机容量由6.9GW增长至8.0GW，期间复合年增长率为3.8% [2] - 预期全球海上风电年度新增装机容量在2030年达到36.7GW，2024-2030年复合年增长率达到28.9% [2] - 2024年按海上风电装机容量计，中国为全球第一大市场，占50.3%，欧洲为第二大市场，占44.2% [2] - 预期欧洲海上风电年度新增装机容量在2030年达到11.8GW，2024-2030年复合年增长率为27.9% [2] 优势与机遇 - 战略引领构筑先发优势，正从产品供货商转型升级为系统服务商 [3] - 拥有全球规模最大的风电海工基地集群之一和出口良港，形成领先产能壁垒 [3] - “远洋特种运输+船舶建造”双轮驱动，构成独特竞争优势 [3] - 具备行业领先的质量管控体系和技术研发实力，保障全部出口项目高标准交付 [3] 弱项与风险 - 海外收入主要来自欧洲市场，客户集中度较高 [4] - 采用DAP模式交付的项目，执行及服务周期较长，对营运资金要求高，且有波动风险 [4] - 港股招股价较昨日A股收盘价，AH折让率为21%，折扣率相对较小 [4] - 地缘政治对海上运输有潜在风险 [4] 集资用途 - 预计募集资金净额为56.17亿港元 [5] - 约55.0%将用于深远海综合解决方案升级 [5] - 20.0%将用于欧洲总装基地投资及建设 [5] - 10.0%将用于全球研发中心 [5] - 5.0%将用于海外新市场拓展 [5] - 10.0%用于一般营运资金及公司用途 [5] 主要发售统计 - 上市日期为2026年6月5日 [8] - 发行价为66.40港元 [8] - 发行股数（绿鞋前）为87.0百万股，香港公开发售初始占比10%，最高回拨后占比15% [8] - 总发行金额（绿鞋前）为57.75亿港元，净集资金额（绿鞋前）为56.17亿港元 [8] - 发行后总股本（绿鞋前）为724.72百万股，发行后市值（绿鞋前）为646.90亿港元 [8] - 备考每股有形资产净值为20.39港元，备考市净率为3.26倍 [8] - 保荐人为华泰国际、招商证券国际 [8]