行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [1][6] - 截至2026年5月28日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为33.08，处于近五年100.00%分位，近十年73.09%分位 [6] 核心观点 - 云厂商上调资本开支指引，光芯片持续供不应求，行业延续高景气度 [3] - 光纤光缆行业景气度向好，呈现产品量价齐升态势 [6] - 三大电信运营商正从传统的流量经营向Token经营转型 [6] 行情回顾 - 2026年4月，通信（中信）行业指数上涨22.93%，显著跑赢上证指数（+5.66%）、沪深300指数（+8.03%）、深证成指（+12.09%）及创业板指（+15.45%）[3][12] - 2026年4月，通信行业各子板块中，网络接配及塔设、线缆、通信终端及配件分别上涨32.01%、23.50%、21.13% [15] - 个股方面，4月涨幅前三分别为剑桥科技（+72.21%）、光迅科技（+71.15%）、长芯博创（+67.61%）[18][20] - 2026年4月，通信行业ETF均上涨，其中国泰中证全指通信设备ETF上涨23.81%，华夏中证5G通信主题ETF上涨28.55%，嘉实国证通信ETF上涨20.19% [22][23] 行业跟踪：光模块与光芯片 - 市场需求强劲：LightCounting预测2026年以太网光模块市场将同比增长65% [6]；TrendForce预估2026年AI光模块市场规模将达到260亿美元，同比+57% [64] - 上游供应紧张：光芯片（如InP EML和激光芯片）持续供不应求，目前需求超出供应30%，短缺问题预计将在2026年底前缓解 [6]；Lumentum表示产品供不应求，产能将排至2028年底 [6][79] - 高速率产品演进：随着1.6T产品逐步进入量产，以及边缘运算与DCI需求成形，800G与1.6T ZR/ZR+相干光模块市场将同步扩张 [6][65]；预计2030年800G和1.6T以太网光模块的整体市场规模将超过220亿美元 [80] - 技术路径发展：硅光技术在800G模块中占比已近50%，成为主流选择 [59]；LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [98] - CPO前景广阔：Cignal AI表示，随着Scale-up应用进入量产阶段，ELSFP模块市场将在2026年突破1亿美元，到2030年每年增长至超过15亿美元 [6][106]；保守估计到2030年，每年部署的CPO端口数量可能超过3000万个 [6][106] - 中国厂商地位领先：LightCounting 2025年全球光模块TOP10榜单中，中国厂商占7席，中际旭创排名全球第1，新易盛排名全球第2 [56] - 出口数据：2026年4月，中国光模块出口总额为42.5亿元，同比+29.5%，出口均价为11837.91元/kg，同比+29.2% [41] 行业跟踪：光纤光缆 - 量价齐升：2026年4月，中国光纤光缆出口额为3.19亿美元，同比+287.85%；出口均价为71.46美元/千克，同比+256.90% [6][116] - 国内需求旺盛：2026年以来，光纤行业呈现产品量价齐升的景气态势，国内多家光纤生产企业26Q1产销量大幅增长，在手订单排产已延伸至27Q1 [6] - 运营商集采：2026年1-2月，三大电信运营商光纤光缆集采项目中，中国移动“特种光缆产品集中采购”规模折合约313.1万芯公里，是期间规模最大的项目 [124] 行业跟踪：云厂商资本开支与算力 - 北美云厂商资本开支强劲：26Q1，亚马逊、微软、谷歌、Meta资本开支合计为1306亿美元，同比增长70.6% [24]；2026年资本开支指引合计约7100亿美元，预计同比增长73.2% [24] - 国内云厂商资本开支增长：26Q1，阿里巴巴资本开支为268.87亿元，同比+9.24%；腾讯资本开支为319.36亿元，同比+16.23%；百度资本开支为59.16亿元，同比+104.0% [28][29][30] - 算力价格上涨：2026年3月，阿里云、百度智能云先后官宣上调AI算力相关产品价格，阿里云部分产品最高涨价34%，百度智能云上调5%至30% [34] 行业跟踪：电信运营商 - 向Token经营转型：2026年5月世界电信日期间，中国电信发布试商用Token套餐，是三大运营商中首次由集团层面统一推出的Token服务产品 [6][131]；中国移动、中国联通也相继推出Token套餐或试点 [6][135] - 股息率水平：截至2026年5月22日，中国移动A股、H股股息率分别为4.99%、6.11%；中国电信A股、H股股息率分别为4.45%、5.56%；中国联通A股、H股股息率分别为3.89%、6.09% [6] - 资本开支结构变化：2025年国内三大运营商资本开支合计2855亿元，同比-10.5%，对5G建设投入减少并加大算力网络投入，预计2026年资本开支合计2596亿元，同比-9.1% [141] - 算力网络建设：中国移动2025年智算总规模达92.5 EFLOPS（FP16），目标“十五五”期末算力与智能服务收入翻番 [143] 行业跟踪：ICT市场与服务器 - ICT市场增长：IDC数据显示，2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，预计2029年增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0% [36]；2025年中国企业级ICT市场规模约为3147亿美元，同比增长14.3% [37] - 服务器景气度前瞻：服务器BMC芯片龙头信骅科技2026年4月实现营收12.79亿新台币，同比+81.6%，其营收可作为全球服务器行业景气度的前瞻指标 [110] 投资建议 - 建议关注三个方向：1）光模块/光芯片/光器件：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技、华工科技、仕佳光子、太辰光；2）光纤光缆：长飞光纤；3）电信运营商：中国电信、中国移动、中国联通 [6][7]