核心观点 - 当前债券市场资金倾向于做多确定性更强的中长端品种，而非博弈超长端资本利得，表现为中长端子弹型策略跑赢哑铃型策略 [2][12] - 在低利率与资产稀缺环境下，配置型机构通过买入并持有策略锁定确定性票息资产，如科创债 [5][21] 量化信用策略 - 截至5月22日，中长端普信债子弹型策略跑赢哑铃型策略 [2][12] - 上周中长端策略中，除城投债久期、商金债子弹型及永续债久期策略外，其余组合均跑输基准 [2][12] - 城投哑铃型策略超额收益降至-10.2bp，接近年内低点，而城投久期策略超过哑铃型策略14.9bp，该差值创2025年以来新高 [2][12] ETF谋势 - 上周（5/18-5/22）债券型ETF资金净流入95亿元 [3][16] - 信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF分别净流入33亿元、39亿元、24亿元 [3][16] - 同期，信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF累计单位净值周度涨跌幅分别为+0.09%、+0.15%、-0.08% [3][16] 票息资产热度图谱 - 截至2026年5月25日，存量信用债中，民企地产债和产业债估值收益率及利差整体高于其他品种 [4][19] - 与上周相比，非金融非地产类产业债收益率多下行，尤其2-3年民企公募永续品种收益率下行22.5BP，3-5年私募品种收益率降幅超过4BP [4][19] - 金融债收益率多数下行，商金债收益率压降力度整体偏弱，但2-3年国股行品种收益率下行幅度均值接近3BP [4][19] - 银行次级债中表现占优的品种为1-3年农商行二级资本债，其收益率下行超5BP [4][19] - 证券公司债及次级债中，1-3年中短期限品种收益率下行幅度更大 [4][19] 科创债棱镜 - 本周中短科创债收益率表现稳健，1-3年、3-5年交易所品种收益率分别微幅下行1bp、3bp至1.72%、1.89% [5][21] - 在低利率与资产稀缺双重约束下，部分配置型机构以买入并持有策略锁定科创债确定性票息 [5][21] - 即便成交换手率整体偏低，科创债仍以低于估值的形式成交 [5][21] 透视地方债 - 上周（5/18-5/22）地方政府债共发行1817亿元，其中新增专项债469亿元，再融资专项债226亿元 [6][23] - 分募集资金用途来看，“普通/项目收益”、“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域 [6][23] - 截至目前，5月份特殊再融资专项债发行已披露2457亿元，占当月地方债发行规模的比例达30.5% [6][23]