报告投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2026年第一季度全球美妆需求端相比2025年整体回暖，预计将开启新一轮美妆消费复苏周期，其中高端品类增长拐点凸显 [4][13] - 国际美妆集团在中国市场全面反攻，通过全面拥抱线上竞争、加大促销力度，26Q1在华业绩显著复苏并跑赢国内化妆品社零增速 [4][6][19] - 国际品牌的反攻加剧了中国市场的竞争，国货品牌短期面临业绩增长与股价压力，长期发展将考验其品牌矩阵与集团化运营实力 [5][6] 分章节内容总结 1. 全球及中国市场复苏趋势 - 2025年全球美妆市场增速为3.5%，较2024年的4.5%持续回落，但26Q1需求端增速回暖，预计2026年全年增速将同比提速 [4][13] - 26Q1中国化妆品社零增速为5.9%，环比改善明显，国际集团在华业绩大幅回暖 [4][19] - 26年618大促期间，国际品牌在天猫、抖音等线上渠道表现亮眼，通过完善渠道布局、加大促销力度（如价格下放、增加赠品）成功抢占市场份额 [4][21][23][26][30] 2. 欧莱雅业绩分析 - 26Q1公司可比销售额增速为7.6%，环比25Q4大幅提升，开局势头强劲 [4] - 分地区看，得益于中国市场高端品类复苏，中国大陆市场销售额实现高个位数增长；欧洲、北美、拉丁美洲及SAPMENA–SSA地区销售额全部正增长 [4][32][48][51][52][55] - 分品类看，四大部门报告层面营收全部正增长，其中专业美发、皮肤医学美容两大部门可比增速超双位数，领跑全公司；受宏观经济影响，高端品类部门增速暂为最低 [4][40] 3. 雅诗兰黛业绩分析 - 26Q1公司营收同比增长4.6%，成功扭转2025年业绩颓势，印证战略变革成效 [4] - 分地区看，中国大陆地区营业收入同比增长11.2%，连续第三个季度跑赢国内高端美妆大盘；EUKEM地区同比增长9.4%；美洲市场实现低个位数增长 [4][72] - 分品类看，香水品类实现增长，其余品类仍暂时低迷 [4][65][68] 4. 资生堂业绩分析 - 26Q1营收同比增长1.6%，增速转正，利润端大幅改善 [4] - 分地区看，中国及旅游零售地区全年营业收入同比增长4.5%，中国高端美妆市场持续复苏，线下渠道实现低个位数增长；美洲地区同比增长8.7%；日本本土市场同比下滑4.0% [4][79][88][89][90] - 品牌端增长动能主要来自ELIXIR与NARS，未来将围绕SHISEIDO、CPB与NARS三大核心品牌重塑增长曲线 [4][87] 5. 宝洁业绩分析 - 26Q1公司营收同比增长7.4%至212.4亿美元，营业利润同比增长0.4% [92] - 分品类看，美容产品营收同比增长10.8%，增速最快，其中护肤业务受益于高端产品占比提升与销量上扬 [100] 6. 艾伯维（医美）业绩分析 - 26Q1公司营收同比增长12.4%，医美板块营收增长7.6%至11.9亿美元 [107][109] - 分产品看，保妥适肉毒素营收大幅增长20.1%至6.7亿美元；乔雅登玻尿酸营收同比增长0.4%至2.3亿美元 [109] 7. 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐：1）渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的公司，如毛戈平、上美股份、林清轩、上海家化；2）期待业绩增速边际改善的公司，如珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；3）母婴板块的圣贝拉、孩子王 [4][5][116] - 医美板块推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，如爱美客、朗姿股份 [4][5] - 电商代运营及个护自有品牌推荐：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [4][5]