量化模型与构建方式 1. 模型名称：期现连续对冲策略（当月/季月） [40] * 模型构建思路：通过持续做空股指期货合约来对冲持有现货指数（全收益指数）的风险，利用基差收敛获取收益或降低对冲成本[40]。 * 模型具体构建过程： 1. 现货端：使用70%的资金持有标的指数的全收益指数[41]。 2. 期货端：使用剩余30%的资金，做空与现货端名义本金相等的股指期货合约[41]。 3. 调仓规则：连续持有当月或季月合约，直至该合约距离到期日不足2天。在当日以收盘价平仓旧合约，并同时以收盘价卖空下一个当月或季月合约[41]。 4. 资金与数量调整：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货和期货端的持仓数量[41]。 2. 模型名称：期现最低贴水对冲策略 [40] * 模型构建思路：在期现对冲框架下，通过动态选择市场上年化基差贴水幅度最小的股指期货合约作为对冲工具，以最大化基差收敛收益或最小化对冲成本[40]。 * 模型具体构建过程： 1. 现货端：使用70%的资金持有标的指数的全收益指数[42]。 2. 期货端：使用剩余30%的资金，做空与现货端名义本金相等的股指期货合约[42]。 3. 调仓规则： * 在调仓日，计算所有可交易期货合约的分红调整年化基差[42]。 * 选择年化基差贴水幅度最小的合约进行开仓[42]。 * 同一合约至少持有8个交易日，或者持有至该合约距离到期日不足2天时，才可进行下一次调仓[42]。排除剩余到期日不足8天的合约[42]。 * 每次选择后，无论是否更换合约，都继续持有至少8个交易日[42]。 4. 资金与数量调整：每次调仓后，根据产品净值重新计算现货和期货端的持仓数量[42]。 3. 因子名称：分红调整年化基差 [17] * 因子构建思路：为了准确衡量股指期货的定价水平，需要剔除标的指数成分股分红对期货价格的影响，计算经预期分红调整后的年化基差[17]。 * 因子具体构建过程： 1. 首先计算实际基差：期货合约收盘价减去标的指数收盘价[17]。 2. 加上存续期内未实现的预期分红点位，得到分红调整后的基差[18]。 3. 将调整后的基差进行年化处理，公式为： $年化基差 = (实际基差 + 预期分红点位) / 指数价格 × 360 / 合约剩余天数$ [19] * 公式说明：实际基差为期货价格与现货指数价格的差值；预期分红点位为期货合约存续期内，标的指数成分股预计分红的点数总和；指数价格为标的指数收盘价；合约剩余天数为期货合约距离到期日的自然日天数[19]。 4. 因子名称：期权波动率指数 (VIX) [62] * 因子构建思路：借鉴成熟市场经验，结合国内期权市场实际，构建反映市场对未来30日波动率预期的指数，用于衡量市场情绪和风险预期[62]。 * 因子具体构建过程：报告未详细说明具体编制公式，但指出其借鉴海外成熟方法并进行了适应性调整，旨在构建贴合中国市场的波动率指数[62]。该指数基于期权价格计算，反映了投资者对标的资产未来波动水平的预期[62]。 5. 因子名称：偏度指数 (SKEW) [65] * 因子构建思路：通过衡量不同行权价期权隐含波动率的偏斜形态，来刻画市场对标的资产未来收益率分布（尤其是尾部风险）的预期，常被视为“黑天鹅指数”[65]。 * 因子具体构建过程：报告未详细说明具体编制公式。该指数通过观察虚值看涨与看跌期权隐含波动率的相对变化来计算[65]。当投资者担忧下行风险时，看跌期权需求上升会推高SKEW指数；反之，对上涨预期强烈时，看涨期权需求上升可能导致SKEW指数降低或呈现不同形态[65]。 量化模型的回测效果 回测区间：2022年7月22日至2026年5月29日[41][42] 1. IC（中证500）期现对冲模型 [45] * 当月连续对冲：年化收益-3.31%，波动率3.77%，最大回撤-12.49%，净值0.8794，年换手次数12次，2026年以来收益-0.54%[45]。 * 季月连续对冲：年化收益-2.61%，波动率4.82%，最大回撤-10.94%，净值0.9041，年换手次数4次，2026年以来收益-0.48%[45]。 * 最低贴水策略：年化收益-1.81%，波动率4.50%，最大回撤-9.86%，净值0.9325，年换手次数17.54次，2026年以来收益-0.90%[45]。 2. IF（沪深300）期现对冲模型 [50] * 当月连续对冲：年化收益0.17%，波动率2.80%，最大回撤-3.95%，净值1.0063，年换手次数12次，2026年以来收益-0.32%[50]。 * 季月连续对冲：年化收益0.62%，波动率3.19%，最大回撤-4.03%，净值1.0237，年换手次数4次，2026年以来收益0.31%[50]。 * 最低贴水策略：年化收益1.02%，波动率2.95%，最大回撤-4.06%，净值1.0396，年换手次数15.18次，2026年以来收益0.14%[50]。 3. IH（上证50）期现对冲模型 [55] * 当月连续对冲：年化收益0.94%，波动率2.83%，最大回撤-4.22%，净值1.0365，年换手次数12次，2026年以来收益0.00%[55]。 * 季月连续对冲：年化收益1.99%，波动率3.23%，最大回撤-3.76%，净值1.0783，年换手次数4次，2026年以来收益0.92%[55]。 * 最低贴水策略：年化收益1.59%，波动率2.89%，最大回撤-3.91%，净值1.0620，年换手次数14.40次，2026年以来收益0.56%[55]。 4. IM（中证1000）期现对冲模型 [59] * 当月连续对冲：年化收益-6.25%，波动率4.27%，最大回撤-21.87%，净值0.7815，年换手次数12次，2026年以来收益-1.52%[59]。 * 季月连续对冲：年化收益-5.11%，波动率5.36%，最大回撤-18.41%，净值0.8183，年换手次数4次，2026年以来收益-1.91%[59]。 * 最低贴水策略：年化收益-3.92%，波动率5.08%，最大回撤-14.53%，净值0.8585，年换手次数15.45次，2026年以来收益-0.49%[59]。 量化因子的回测效果 数据截至2026年5月29日 1. 分红调整年化基差因子（当季合约） [20][25][30][35] * IC当季合约：-8.41%[20] * IF当季合约：-5.59%[25] * IH当季合约：-2.19%[30] * IM当季合约：-9.71%[35] 2. 期权波动率指数 (VIX) 因子（30日） [62] * 上证50VIX：20.37[62] * 沪深300VIX：20.36[62] * 中证500VIX：29.22[62] * 中证1000VIX：26.93[62] 3. 偏度指数 (SKEW) 因子 [66] * 上证50SKEW：100.66[66] * 沪深300SKEW：106.93[66] * 中证500SKEW：103.72[66] * 中证1000SKEW：103.55[66]