行业投资评级 - 报告未明确给出整体医药行业的投资评级，但对各细分领域及具体公司给出了明确的“建议关注”或“推荐” [9][11][45][48][49][50][56][58][61] 核心观点 - 医药行业进入“创新驱动”的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的良性格局 [9] - 医疗器械板块有望迎来产品创新和出海驱动的业绩与估值双修复 [45] - 生命科学服务行业周期向上，需求回暖叠加国产替代与出海深化，细分龙头盈利释放弹性大 [47] - 药房、中药、医疗服务等板块基本面有望筑底向上，迎来修复 [11][48][49][50] - 原料药板块底部夯实，供给出清与行业长期反内卷趋势下，向上拐点明确 [9] - 全球生物类似物市场，特别是美国市场，有望迎来黄金发展期，Sandoz作为全球龙头有望持续受益 [34][40] 行情回顾总结 - 本周（报告期）中信医药指数下跌2.31%，跑输沪深300指数3.28个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位 [6] - 本周涨幅前十名股票为奕瑞科技（+14.31%）、三力制药（+13.93%）、海泰新光（+13.13%）、海欣股份（+12.24%）、派林生物（+12.08%）、赛诺医疗、达安基因、华润江中、贝达药业、艾德生物 [5][6] - 本周跌幅前十名股票为倍益康（-23.75%）、泰坦科技（-21.40%）、诺思兰德（-20.12%）、福瑞医科（-18.53%）、司太立（-18.51%）、宝莱特、创新医疗、仟源医药、英诺特、上海谊众 [5][6] 板块观点与投资主线总结 创新药 - 中国已成为全球创新药研发的重要参与者，在研疗法数量高质量增长，海外授权总金额自2021年首次迈过百亿美元后热度持续攀升 [9] - 建议关注百利天恒、百济神州、恒瑞医药、翰森制药、信达生物、中国生物制药、康方生物、诺诚健华、和黄医药、贝达药业、乐普生物、荃信生物、加科思等 [9] 医疗器械 - 高值耗材：集采压力趋向缓和，创新驱动产业持续发展及价值重估，建议关注春立医疗、迈普医学等 [9][45] - 医疗设备：招投标规模呈现恢复性增长，2025年三季度相关企业出现收入端拐点，出海前景广阔，建议关注迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、联影医疗等 [9][45] - IVD：政策扰动逐步出清，出海深入加强本地化布局，建议关注迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [9][45] - 低值耗材：头部厂商通过产品迭代升级构建新动能，并规划海外产能以应对地缘风险，建议关注英科医疗、维力医疗等 [9][45] - 新兴技术：AI医疗、脑机接口有望带来行业变革 [9][45] 药品产业链（CXO+原料药） - CXO：海内外投融资持续回暖，国内CXO公司前端订单增速表现良好，有望逐步传导至业绩端，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、泰格医药和凯莱英等 [9] - 原料药：板块底部盈利夯实，未来有望受益于供给出清和行业长期反内卷，部分品种价格有望企稳，叠加高端市场放量、一体化整合及出海、成本领先型CDMO拓展，头部公司业绩有望持续爆发 [9] 生命科学服务 - 行业需求回暖，叠加国产替代深化和海外持续拓展，板块单季度收入同比从2024Q4开始转正 [9][47] - 过去四个季度板块净利率逐步提升，盈利能力持续增高，预计细分龙头的盈利释放仍具有较大弹性 [9][47] - 建议关注毕得医药、百普赛斯、皓元医药、华大智造、纳微科技、赛分科技、阿拉丁、药康生物、百奥赛图等 [47] 中药 - 展望2026年，行业基本面有望逐步恢复，复苏节奏依次为：院内中药（2025年上半年）> 四类药（2025年四季度）> OTC普药（2026年）> 高值消费中药（2026-2027年） [11][49] - 政策端行业供给侧持续出清，第四批中成药集采规则宽松，基药目录工作持续推进，渠道端院外药店同店有望转正，行业有望筑底向上 [11][49] 药房 - 药店板块三重底已出现：基本面自2025年四季度至2026年一季度同店改善趋势明显；2026年一季度政策趋暖；估值在2026年一至二季度回到历史低位 [11][48] - 看好头部药店的EPS与PE的双重提升，2026年头部EPS增速有望达双位数以上，推荐关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂及上游商业九州通 [11][48] 医疗服务 - 医改政策的负向影响已接近出清尾声，随着宏观消费环境回暖，板块有望重回中长期增长轨道 [11][50] - 商保+自费医疗的快速扩容有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势，建议关注通策医疗、普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科、固生堂、海吉亚医疗、国际医学、锦欣生殖等 [11][50] 血制品 - “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰 [11] - 建议关注天坛生物、博雅生物 [11] Sandoz生物类似物深度复盘总结 Sandoz概览与财务表现 - Sandoz从诺华分拆后，成为全球唯一聚焦“仿制药+生物类似物”的纯正大型上市公司，生物类似物业务是其最具成长性和稀缺性的核心资产 [12][13] - 2025年公司收入达110.86亿美元，同比增长7%，核心EBITDA达24.05亿美元，同比增长16%，核心EBITDA margin为21.7%，同比提升1.6个百分点 [18] - 分业务看，仿制药收入77.94亿美元（占比70.3%），同比增长4%；生物类似物收入32.92亿美元（占比29.7%），同比增长15%，是拉动公司增长和利润率改善的核心驱动力 [18] - 公司预计2026年收入按固定汇率实现中高个位数增长，同时核心EBITDA margin同比提升约100个基点 [18] 生物类似物业务核心壁垒 - 全链条能力：构建了覆盖研发与生产、注册与法规、商业化与渠道的一体化壁垒 [19][20] - 上游：通过自研、合作（如Samsung Bioepis、复宏汉霖）及收购（Just-Evotec）实现垂直整合 [20][21] - 中游：拥有自2006年Omnitrope获批以来积累的丰富注册与专利诉讼经验，具备先发优势 [20][21] - 下游：覆盖超100个国家的自营渠道网络，商业化能力强，例如Wyost/Jubbonti在美国上市后即获得50%/62%的生物类似物市场份额 [20][21] 产品管线与市场前景 - 已形成13个生物类似物分子组合，覆盖近100个国家，多数对应Humira、Stelara、Eylea等十亿至百亿美元级原研大单品 [25][26] - 在研管线从2018年的8个增至2026年一季度的32个，对应原研销售存量超2000亿美元，覆盖肿瘤、自免等高价值领域 [23][26] - 管线卡位未来高价值专利悬崖窗口，包括Keytruda、Opdivo、Entyvio等重磅品种 [27] - 预计2025–2036年将有超过3000亿美元原研生物药销售额进入专利悬崖窗口，为生物类似物市场打开长期黄金窗口 [35][40] - FDA监管路径简化有望将单品开发成本从1亿-3亿美元降至5000万-7500万美元，加速行业渗透 [40] - 全球生物类似物商业化格局头部集中，Sandoz位列全球第一 [37][40] 其他重点公司分析总结 健友股份 - 以美国注射剂商业化平台为基础，正由肝素原料药和无菌注射剂向生物类似药和复杂制剂延伸 [42][43] - 已通过外部引进（如4000万美元收购Yusimry美国权益）和自主获批（如利拉鲁肽）形成海外产品布局 [42][43] - 拥有FDA认证产线及Meitheal美国销售平台，支撑海外商业化 [43] 加科思 - pan-KRAS抑制剂JAB-23E73与阿斯利康达成合作，全球研发进展加速 [44] - 构建了以KRAS抑制剂为payload的tADC平台和以STING激动剂为payload的iADC平台 [44] - KRAS G12C抑制剂戈来雷塞首个适应症（2L+ NSCLC）已获批上市并纳入国家医保目录 [44] 时代天使 - 国产隐形正畸龙头，国内案例数份额反超隐适美成为第一，海外业务快速增长 [46] - 2025年海外市场案例达25.62万例（+82%），占总案例的48% [46] - 全球化取得初步成功，全球案例数份额从2022年的4.5%提高至2025年的10.1% [46] 行业热点事件总结 - 恒瑞医药：1类创新药鲁兹诺雷钠片获批上市，填补国内高选择性URAT1抑制剂空白，累计研发投入约3.12亿元 [65] - 康龙化成：拟投资50亿元建设两大产能项目，强化CDMO一体化布局 [65] - 信达生物：与辉瑞就12个肿瘤早期创新药项目达成全球战略合作，交易总额最高达105亿美元，创国产创新药BD纪录 [65]