行业投资评级 - 银行业：买入（维持）[1] - 保险业：买入（维持）[1] 核心观点 - 央行呵护资金面“降价放水”，6月金融股或有绝对收益[1] - 6月资金面有望维持平稳宽松格局[3] - 看多6月银行股绝对收益，成长与价值风格有望再平衡[7] - 保险业盈利修复预期有望推动估值回升[11] 流动性分析总结 - 央行月末加码资金投放以熨平波动，上周（5月25日-29日）逆回购累计净投放6044亿，较上周多增3029亿，MLF超额续作净投放1000亿[1] - 资金利率小幅上行但仍处低位，DR001/007分别自上周末1.32%、1.36%上行至1.33%、1.38%[1] - 预估MLF中标利率进一步下调5bp至1.45%，政策利率曲线高度平坦化，MLF-OMO利差自40bp收窄至5bp[2] - 存单呈现“量缩价降”，1Y期AAA存单利率收至1.43%，较上周末下行2bp，再创新低[3][18] - 5月票据转贴利率中枢下移，1M期票据利率月末再度降至零附近，指向信贷投放承压，5月贷款大概率延续同比少增[2] - 6月流动性扰动因素包括信贷投放与政府债发行提速，但利好因素亦存：1) 2021-25年6月信贷增量均值2.47万亿，环比5月多增1.21万亿，投放节奏或“前低后高”[3] 2) 预计6月政府债净增规模1.3-1.4万亿，但季末财政开支加大（过去五年6月政府存款新增均值-7052亿）形成对冲[4] 3) 季末理财等表外资管产品回表驰援存款（2021-25年6月非银存款新增均值-3747亿）[4] 4) 央行呵护态度未转向，本月MDS到期1.4万亿，MLF到期3000亿，关注下周8000亿3M-MDS续作量价[5] 银行业分析总结 - 行情回顾：上周（5月25日-29日）A股银行指数上涨0.9%，股份行领涨(+2.9%)，城商行(+0.1%)，国有行(-0.5%)，农商行(-1.2%)[6][34] - 投资逻辑：利好风格再平衡的因素积聚，成长与价值风格有望再度平衡[7] - 经营层面：4-5月信贷增长乏力，但负债端成本改善支撑息差筑底，全年营收回暖确定性较高[7] - 估值与性价比：板块估值对应2026PB 0.6倍，约处2021年以来后35%分位；个股股息率均值4.5%，约1/3个股股息率超过5%[7] - 个股推荐三条主线：1) 区域经济韧性高、业绩增速优的绩优股：宁波银行、杭州银行、江苏银行、南京银行[8] 2) 股息性价比突出的红利标的：国有大行和渝农商行[8] 3) 经营筑底回升的困境反转标的：平安银行[8] 保险业分析总结 - 保费数据：2026年1-4月全行业累计保费收入2.7万亿，同比+5.3%[9] - 人身险：1-4月保费收入2.1万亿，同比+6.3%；4月单月保费2897亿，同比+0.6%，在去年同期高基数（+11.6%）下仍实现正增长[9] - 财产险：1-4月保费收入6629亿，同比+2.2%；4月单月保费1328亿，同比-0.2%，车险/非车险分别同比-0.1%/-0.3%[9] - 行情回顾：上周A股保险指数下跌0.4%，跑输沪深300指数1.4个百分点；港股保险指数下跌1.8%[10][49] - 投资逻辑：负债端，储蓄险需求旺盛，业务结构优化有望驱动价值指标向好；资产端，权益市场回暖有望提振投资收益[11] - 投资建议：若市场情绪向好，险企2Q盈利预期将显著修复，推动估值回升[11] - 个股推荐：中国人寿（A+H）、新华保险（A+H）、中国太保（A+H）[11] 理财市场分析总结 - 规模与收益： - 4月全市场理财规模增量预估在2.5万亿以上[63] - 截至5月27日，固定收益类理财近1个月/3个月年化收益率均值分别为2.06%/1.82%，“固收+”理财近1个月年化收益率2.53%占优[62] - 现金管理类理财近7日年化收益率中枢1.15%[62] - 季末回表分析：6月理财规模将面临季节性回落，但回表强度超预期概率极低[12] - 依据：1) 过去五年（2021-25年）6月理财规模降幅在0.9-1.1万亿左右，规律平稳[12] 2) 当前信贷疲软、存单“量缩价降”，存款匹配较优，银行对理财回表诉求不强[12] 3) 理财流动性充裕，截至26Q1末持有现金及存款9.8万亿，占比28.7%[12] 4) 理财杠杆率保持在较低水平，26Q1末为106.82%[12] - 潜在市场影响：需关注市场波动影响，理财对公募债基等配置增加，市场调整时可能面临“先赎占优”困境；对二级债基配置增强，可能成为影响股债走势的边际力量[13]