核心观点 - 报告核心观点认为，当前A股市场处于由人民币升值驱动的“结构牛”行情，主要特征是PPI链条（如AI硬件和部分出口链）领涨，但涨价难以传导至CPI链条，原因在于实体部门资产负债表尚未修复[1] - 报告判断，若下半年中国房价触底回升，实体部门有望扭转“缩表”趋势，PPI涨价将能传导至CPI链条，A股市场可能从“结构牛”走向科技股与顺周期板块共振的“全面牛”[1] - 报告建议继续布局2026年的四张“看涨期权”，并给出了2026年6月的具体金股组合推荐[6][10] 市场宏观分析与展望 - 当前A股“结构牛”的主要原因在于实体部门资产负债表仍未修复，人民币升值驱动跨境资本回流，带来国内要素价格系统性修复，但实体部门“缩表”阻碍了PPI向CPI的传导[1][12] - 资产负债表修复的主要路径有两个：一是政府财政扩张化债（如1999年中国案例），二是等待资产价格（如房价）触底回升，实体部门主动收缩负债后再平衡（如1991年后日本案例）[2][13] - 报告判断中国房价可能在2026年下半年触底回升，调整时间将少于日本（日本调整超10年），理由是中国地产泡沫小于日本，且当前中国资产的生息能力正在因人民币升值驱动的资本回流而得到修复[3][4][14] 行业配置与投资机会 - 报告建议下半年继续布局四张“看涨期权”：①受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；②大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的农业板块（白糖/粮食）；③受益于跨境资本回流及美联储QE预期的中国消费核心资产（地产/白酒）；④受益于弱美元和中国消费基本面修复的离岸资产（恒生科技）[6][18] - 报告特别强调应重视地产股可能的“反转”投资机会，指出当前部分地产股PB已回落至约0.4倍，若下半年房价触底回升解除行业系统性风险，龙头地产股PB有望修复至约0.8倍，叠加行业高杠杆属性（如90%杠杆率），股价潜在涨幅可观[5][15][17] 2026年6月金股组合及投资逻辑 电子 - 华虹公司 (688347.SH)：投资逻辑在于成熟制程受益于全球晶圆代工行业复苏与涨价，先进制程国产替代持续加速，公司作为国内第二大晶圆厂在先进制程领域持续发力[21][22][23] 计算机 - 寒武纪 (688256.SH)：投资逻辑在于新增订单增速快，新产品即将落地，公司一季度预付款环比大幅增长以积极备货，中长期与重点客户关系良好，新产品有望推动出货量进一步增长[25][26][27] 电新 - 特锐德 (300001.SZ)：投资逻辑在于出海电力设备增长预期及潜在SST产品发布，短期接连在海外获取重点项目订单，中长期受益于全球电力基建投资增加[30][31] 有色金属 - 紫金矿业 (601899.SH)：投资逻辑在于金、铜、锂三轮驱动，抗周期属性与成长力双强化，短期全球第二大铜矿Grasberg复产延迟加剧供给担忧，中长期在黄金、铜、碳酸锂各板块均有清晰增长路径[34][35][36] - 洛阳钼业 (603993.SH)：投资逻辑在于核心产品产销稳中有进，经营韧性凸显，短期同样受益于Grasberg铜矿复产延迟对铜价的支撑，中长期“铜+黄金”双核布局清晰，并购与产能升级双轮驱动[39][40][41] - 中国宏桥 (1378.HK)：投资逻辑在于电解铝消费新旧动能转换，价格易涨难跌，公司有望率先获益，短期公司连续回购（如2026年3月23-25日合计回购约12.15亿港元）并注重股东回报，派息意愿与能力俱佳，中长期公司一体化稳定盈利，顺应趋势搬迁云南具备明显Alpha[44][45][46] - 华友钴业 (603799.SH)：投资逻辑在于2026年第一季度业绩显著超出市场预期，静待产品价格弹性释放，短期主要产品（镍、钴、锂）2026年初至今均价同比均有显著上涨（镍+14.36%，钴+59.31%，锂+113.72%），且经营计划积极，中长期一体化布局优势彰显[49][50][51] 煤炭 - 兖矿能源 (600188.SH)：投资逻辑在于公司为海外大量布局的煤炭国企，短期地缘催化带动全球能源价格重估，中长期能源供应问题未彻底解决，预计2026-2027年电煤现货采购价格中枢维持在700-800元/吨[54][55][56] - 中国神华 (601088.SH)：投资逻辑在于公司为煤炭产运消一体化央企，短期逻辑与兖矿能源相同，中长期对煤价的判断也一致[59][60][61] 化工 - 宝丰能源 (600989.SH)：投资逻辑在于公司是煤制烯烃龙头企业，受益于油煤价差扩大，短期地缘冲突推升油价使煤制烯烃价差快速走扩，中长期宁东四期、新疆、内蒙项目打造清晰成长曲线，其中宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2026年底建成投产[64][65][66] - 扬农化工 (600486.SH)：投资逻辑在于公司作为农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，短期葫芦岛一期项目全面投产实现盈利，新产品氟螨双醚已于2026年上市，中长期葫芦岛二期项目积极推进，作为先正达集团核心成员发挥协同效应[68][69][70]