行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持”[7] 报告核心观点 - 核心观点认为，在焦煤价格中枢上行的背景下，嘉友国际作为核心枢纽资产，其底部价值凸显[2][4] - 近期受山西煤矿安全事故影响，国内焦煤安全审查收紧，驱动焦煤期现货价格企稳反弹，并有望带动蒙煤量价齐升，从而提升嘉友国际的蒙煤供应链利润弹性[2][4] - 尽管市场担忧非洲供应链风险，但刚果（金）卡萨通车量保持高位，且美伊冲突出现缓和迹象，宏观焦虑有望缓解，公司战略稀缺性依旧[2][5] - 公司拟回购0.5-1.0亿元股份，反映了其对公司中长期发展的信心[5] 焦煤市场与嘉友国际业务分析 - 截至5月26日，焦煤期货主力合约价格环比上周上涨6.1%至1288元/吨，甘其毛都口岸焦原煤场地价格环比上周增长6.3%至1180元/吨[4] - 假设公司2026年长协煤运量达到700万吨，蒙煤价差每上涨50元/吨，经测算公司蒙煤供应链贸易毛利将提升3.5亿元，利润弹性显著[4] - 国内焦煤安全审查趋严有望驱动蒙煤进口占比提升，公司2026年主焦煤进口量有望稳健增长，ETT合同余量有望支撑2027年进口，叠加潜在长协方案签订和KEX及新口岸增量，将保障后续业务量[4] 非洲供应链与宏观环境 - 当前刚果（金）卡萨日均通车量仍维持高位，未出现大幅波动[5] - 当地铜精矿运输以浮选法为主，吨位占比更大，即便湿法炼铜因缺酸减产三分之一，对整体通车量影响也相对有限[5] - 美伊冲突近期出现缓和迹象，有望进一步缓解市场的宏观焦虑[2][5] 物流行业数据 - 5月18日至5月24日，邮政快递揽收量为43.0亿件，同比增长3.6%[6] - 2026年累计同比增长4.3%，5月以来累计同比增长4.0%[6]