核心观点 - 报告认为当前A股已进入盈利驱动的上行第三阶段，预计2026年6月指数将呈“震荡上行、高点抬升”格局 [2][3][17] - 市场核心驱动力已切换为盈利上行，但企业盈利呈现显著的K型分化，景气弹性集中在上游资源品、TMT半导体及部分出口中高端制造，而消费与地产链仍在磨底 [3][17][18] - 外部环境方面，美伊和谈信号推动油价高位回落，有助于缓解输入型通胀压力；美联储新任主席首次议息会议带来的不确定性一旦明朗，市场焦点将重回国内盈利主线 [2][17][19] - AI已成为兼具产业增长引擎与波动放大器双重属性的关键变量，其硬件景气在海外算力高增与国内投资启动下尚未见顶，但高交易集中度会加剧市场波动 [2][3][20] - 资金面呈现结构分化，ETF持续净流出与融资余额稳步流入并存，行情持续锁定在高换手、强景气的细分方向，仅推动主线内部优胜劣汰而非趋势逆转 [3][17][22] - 6月市场仍处于“回踩不破趋势、再定价景气”的窗口，超额收益继续来自业绩趋势加速、供需紧平衡与涨价链条，配置应聚焦于资源品、AI算力链及出口制造等业绩确定性较强的方向 [2][17][22] 大势研判与核心逻辑 - 自4月起A股已进入上行期第三阶段（盈利驱动/结构市），6月更像是“回踩不破趋势、再定价景气”的验证窗口 [3][17][22] - 2026年一季报验证非金融盈利增速触底回升，但改善呈现K型分化：上游资源品三个月滚动同比增幅扩大21.8个百分点至56.6%；TMT制造业三个月滚动同比增幅扩大13.3个百分点至107.7%；而消费与地产链仍在磨底 [3][31][39] - 外部维度，美伊冲突缓和推动油价回落，叠加美联储新任主席首次议息会议的“鹰派预期”靴子落地，全球流动性压力边际松动，不构成趋势扰动 [3][17][25] - 产业端AI已从算力军备叙事转向商业化落地提速，DeepSeek V4适配国产算力、海外云厂资本开支向存储/互连环节扩散等信号支撑主线景气持续性 [3][25] - 资金面虽受ETF持续净流出、长鑫科技（拟募资约295亿元）等大体量硬科技IPO带来阶段性流动性扰动，但融资余额稳步流入，结构性增量特征未改 [3][21][22] - 根据历史数据，A股整体见顶通常与工业企业盈利增速见顶同步，目前A股盈利增速仍在趋势上行过程中，市场依然在上行趋势中 [28] 市场表现与行业复盘 - 2026年5月市场分化明显，景气趋势投资强化：上证指数小幅下跌1.1%，沪深300上涨1.8%，WIND全A上涨0.8% [11] - 科技板块引领行情，科技龙头指数大涨18.7%，科创50指数涨11.5%，创业板指大涨9.8%；而消费、价值指数继续调整 [11] - 5月行业表现分化，通信、电子、公用事业、建筑材料、机械设备涨幅居前；石油石化、基础化工、钢铁、农林牧渔表现落后 [14][16] - 5月行情主要由AI产业链驱动，资金向高景气方向聚集，光通信和半导体实现大幅上涨 [14] 风格与行业配置思路 - 风格层面：预计6月风格先价值后成长，成长价值阶段性均衡，推荐指数组合包括中证1000、创业板指、中证红利、价值100、800材料等 [4][23] - 行业配置聚焦三条线索：科技主线、出口高景气、产能出清拐点修复 [4][8][23] 1. 科技主线：景气度高位延续，细分领域轮动扩散，重点关注存储芯片、光通信、半导体设备/材料、先进封装、商业航天等环节 [4][23] 2. 出口领域：高端制造业贡献主要增量，韧性超预期，重点关注光通信与电子元器件、机床设备、光伏储能、航空制造等领域 [4][23] 3. 产能出清拐点：具备“低估值、高弹性、强反转”特征，是平衡科技高波动的重要配置方向，重点关注基础化工、工业金属、光伏设备、电池、航海装备等 [4][23] - 6月重点关注五大边际改善赛道：海外算力、国产算力、有色、煤炭和锂电 [23] 企业盈利与中观景气 - 2026年1-4月全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%，单4月同比增长24.7% [26] - 企业盈利边际回升，呈现K型结构：TMT与资源品领域盈利加速改善，消费领域盈利降幅收窄 [5][31] - TMT行业持续景气：1-4月TMT制造业利润累计同比增幅收窄至107.70%；高技术制造业累计同比增长44.8%，拉动规模以上工企利润增长7.8个百分点；电子专用材料制造行业利润累计同比增幅达601.7% [39][45] - 上游资源品加速上行：1-4月采矿业利润同比增长26.0%；原材料制造业利润同比增长88.1%，拉动全部规上工业企业利润增长10.3个百分点；4月有色行业利润当月同比增幅扩大至120.68%，化学原料及化学制品制造业利润同比增幅扩大至114.78%，化纤同比增幅扩大至355.59% [39][45] - 消费需求偏弱：消费板块利润普遍在底部震荡，食品、酒饮料、纺织利润同比分别转正至2.48%、2.43%和39.70% [45] - 价格和利润率是盈利改善主要推手：4月PPI当月同比增幅扩大至2.8%；1-4月营业收入利润率5.43%，同比上行0.56个百分点 [37] 流动性、资金面与政策环境 - 宏观流动性：5月资金面整体稳中偏松、边际收敛，需关注6月政府债发行提速与央行对冲力度的匹配度 [4] - 股票市场资金供需： - 资金供给端：新发偏股基金规模较4月继续增加；融资净流入对冲ETF净流出，5月融资资金成为市场主力增量资金 [4] - 资金需求端：重要股东净减持规模继续扩大；IPO发行规模回落，再融资规模回升 [4] - ETF资金流向：截至5月29日，年内股票型ETF累计净流出1.5万亿元，流出的ETF主要集中在规模指数ETF（净流出1.66万亿元） [64][66] - 大型IPO影响：历史数据显示，大型IPO对市场情绪存在短期压制效应，IPO上市后一周万得全A平均收益为-0.8%，上涨概率降至52% [59][60] - 反内卷政策：4月以来整治内卷政策频出，覆盖生猪、平台经济与光伏三大领域，旨在引导产能有序去化、规范竞争秩序 [47][48] - 生猪产能调控方案将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头左右下调至3750万头左右 [49][52] 外部环境与产业趋势 - 美联储政策：美国4月PCE同比上涨3.8%，核心PCE同比升至3.3%，通胀高企 [71]；市场对6月议息会议预期大概率保持利率不变，但需关注新任主席沃什的发言表态 [75][78] - 美伊局势与油价：美伊和谈信号推动油价自高位回落，有助于缓解输入型通胀压力及美元流动性外溢风险 [17][19] - AI产业进展：AI硬件景气度尚未见顶，从环比改善和同比基数考虑，2026年8月和2027年2月可能会出现增速的双顶 [21][34]；Anthropic发布最新旗舰大模型Claude Opus 4.8，具备1M token上下文窗口 [9]