行业投资评级 - 行业评级为增持 [1][2] 核心观点 - 板块景气度承压，但龙头韧性凸显 [2][6] - 基本面承压主要源于内卷的国内市场、略有降速的海外市场、大宗材料涨价以及汇兑、税收政策变化等宏观因素 [2] - 投资建议把握三条主线：AI驱动下的品类升级与估值重塑、内需稳健与关税趋缓下的出口链修复、积极寻求商业模式转型的公司 [100] 复盘与市场表现 - 2026年初至5月29日，家电板块整体涨幅为6.58%，跑输沪深300指数 [8][11] - 涨幅表现较好的主要为具有资产重组、AI算力、半导体等概念的题材标的，例如民爆光电（年涨幅466.77%）、利仁科技（176.17%）、得邦照明（123.27%） [10] - 出口链等前期预期较高的标的股价表现偏弱，例如*ST康佳B（年跌幅-48.00%）、顺威股份（-35.32%）、立达信（-35.30%） [10] - 2026年第一季度（26Q1）家电板块营收增速为0.0%，归母净利润增速为-5.3% [14] - 26Q1板块销售费用率同比为-0.4%，迎来边际收缩 [14][16][19] - 25Q4以来原材料价格大幅波动，SHFE铜、SHFE铝、塑料、WTI原油价格分别上涨26%、19%、23%、51%，给盈利带来较大负面影响 [20] - 25Q4/26Q1汇率波动侵蚀盈利能力，导致财务费用率显著上升，26Q1家电板块财务费用率同比为1.8% [14][20][21] - 26Q1财务费用绝对金额较高的公司包括美的集团（13.50亿元，同比增加41.90亿元）、海尔智家（7.35亿元，同比增加9.56亿元） [21] 内销市场分析 - 内销市场需重点关注地产边际变化 [2][24] - 2026年国家补贴总量收缩但结构优化，增长面临高基数压力 [2] - 地产数据呈现边际改善，驱动地产链家电估值修复 [31] - 2026年1-4月全国新建商品房销售面积25258万平方米，同比-10.2%，降幅呈现收窄趋势 [33] - 2026年4月，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，二手住宅销售价格环比上涨0.4%，已连续3个月环比上涨 [33] - 上海、北京4月二手房成交量创近年同期新高，一线城市供需基本面已率先反转 [33] - 2026年1-4月，家电和影像器材社零额同比下滑，但部分品类如厨房小电（零售额同比+2.12%）、热水系统（+5.5%）、厨房日用品（+5.04%）实现正增长 [29] - 空调内销市场，2026年1-4月行业均价同比微增0.9%，其中海尔均价同比提升6.7%表现突出 [36] - 新国补边际效用递减，同时大宗成本压力压制部分需求，成本能否顺利转嫁核心取决于行业竞争格局 [42] 外销（出海）市场分析 - 坚定看好出海战略，出口基数压力正逐步释放 [5] - 对美敞口较大的公司，已经走出收入、盈利压力最大的阶段 [5] - 美国家居零售渠道如家得宝（Home Depot）、劳氏（Lowe‘s）的库存水平自2025年下半年以来有所下降 [50] - 美国对部分中国家电产品的关税出现边际下调，例如冰箱综合税率从29.0%降至25.5%（下调3.5个百分点），空调从45.0%降至40.0%（下调5.0个百分点） [54] - 主要海外家电品牌如LG、惠而浦北美业务在2025年下半年以来营收增速有所改善 [61] - 国内龙头公司外销增速在2025年下半年表现分化，美的集团（14%）、海尔智家（5%）保持正增长，而格力电器（-17%）、海信家电（0%）增速较低或为负 [65] 产业趋势：AI转型与具身智能化 - AI算力资本开支与液冷渗透率共振上行，构成传统家电估值之外的第二增长曲线 [3] - 家电企业在液冷/数据中心业务上具备技术同源、客户复用、规模优势和EPC（工程总承包）能力 [69] - 美的集团已成为中国电信粤港澳大湾区智算中心核心液冷系统供应商，并与头部互联网企业联合研发浸没式液冷方案 [71] - AI眼镜巨头入局争夺下一代流量入口，2026年以来Rokid、雷鸟创新、阿里、华为、Meta、谷歌等品牌密集发布新款AI眼镜 [74] - 家用场景成为AI+机器人必争之地，全球家庭机器人系统市场规模预计将从2024年的人民币59亿元增长至2029年的人民币707亿元，复合年增长率达64.2% [76][78] - 渗透率预计将从2024年的2.3%提升至2029年的16.2% [76][77] - 海尔智家、美的集团、科沃斯、海信等国内家电企业，以及LG、1X Technologies、Figure等海外公司均已推出或布局家用机器人产品 [80] - AI正在重构智能生活生态，智能成为全屋空间的底层中枢，行业正致力于解决跨品牌设备互联互通问题，例如2026年3月发布的《智家统一互联系列标准》（OneConnect） [90] 估值与投资建议 - 公募基金对家电板块持仓处于低配状态 [4] - 白电板块龙头及老板电器、公牛集团等公司股息率普遍在4%以上，配置价值凸显 [4][96] - 具体来看，格力电器股息率为7.6%，海尔智家为5.9%，美的集团为5.0%，海信家电为5.0%，老板电器为5.8%，公牛集团为4.1% [97] - 投资建议把握三条逻辑：关注AI驱动下原有品类结构升级、新型品类渗透率提高与估值体系重塑；关注内需稳健、关税趋缓下出口链的修复；关注积极寻求商业模式转型、开辟第二曲线的公司 [100] - 报告给出了重点公司的盈利预测及估值，例如美的集团2026年预计EPS为6.29元，对应PE为12.9倍；海尔智家2026年预计EPS为2.22元，对应PE为9.4倍 [106]