报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周收益率普遍下行，信用利差以被动走阔为主，资管钱多格局为债市提供支撑，银行二永表现相对占优；当前利差已处低位，新进资金可关注3 - 5y中端品种期限利差压缩机会，二永债有一定品种溢价与流动性优势；建议持续关注地方化债进展、房地产企业转型及各地城市更新进展、房企风险化解的多元化路径 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 信用债市场复盘 - 本周收益率普遍下行，信用利差以被动走阔为主，OMO放量呵护资金面，资管钱多格局支撑债市，中短票收益率下行2 - 6BP，中长端优于短端，二永表现相对占优；5y以上二级资本债利差收窄1 - 2BP [2][9] - 展望后市，当前利差已处低位，新进资金可关注3 - 5y中端品种期限利差压缩机会，二永债有品种溢价与流动性优势 [2][9] 重点政策及热点事件 - 4月30日，央视曝光山东莒南县“现代农业公共实训基地”项目问题，暴露出“开工泡沫”，根源是地方领导干部政绩观偏差 [10][12] - 5月18日，财政部学习研讨强调紧盯存量资源盘活、地方化债问题并集中整治，建议关注地方化债进展 [10][13] - 5月22日，国务院印发《城市更新“十五五”规划》，明确城市更新大纲与方向，建议关注房地产企业转型及各地城市更新进展 [10][14] - 5月22日，重庆市国资委印发办法规范市属国企违规经营投资责任追究工作，利于落实国有资产保值增值责任 [14] - 5月26日，广州安居集团启动“卖旧买新”试点，有助于打通住房置换链条，带动新房市场去化 [15] - 5月26日，深圳规划纲要提出探索多元化债务重组路径，支持房企全产业链发展，建议关注房企风险化解路径 [15] 二级市场 - 信用债收益率普遍下行，信用利差多数走阔，中短票收益率下行2 - 6BP，利差普遍走阔0 - 3BP，仅1y各品种利差收窄1 - 2BP [18][19] - 城投债收益率下行1 - 7BP，利差走势分化，部分品种收窄0 - 2BP，其余走阔1 - 3BP；分区域来看，黑龙江、吉林利差走阔1 - 3BP，内蒙古利差收窄1BP；关注新增“类城投”发债主体，警惕估值波动及主体评级调整风险 [19] - 地产债收益率下行1 - 7BP，利差普遍走阔1 - 4BP，仅1y各品种、2y隐含评级AA品种利差收窄1 - 6BP；聚焦1年期央国企地产债，博弈估值修复 [19] - 周期债中，煤炭债收益率下行2 - 4BP，利差普遍走阔0 - 3BP，仅1y各评级品种利差收窄2 - 3BP；钢铁债收益率下行2 - 5BP，利差普遍走阔0 - 2BP，仅1y各品种利差收窄1 - 2BP；煤炭债短端可下沉、中高等级可拉久期至3y，钢铁债关注1 - 2yAA及AA + 品种 [20] - 金融债中，银行二级资本债收益率下行1 - 7BP，利差走势分化；银行永续债收益率下行2 - 7BP，利差普遍走阔0 - 1BP；券商次级债收益率下行3 - 6BP，利差普遍走阔0 - 2BP；保险次级债收益率下行1 - 7BP，利差普遍收窄0 - 1BP；银行二永债2 - 3y可下沉筛选优质城农商主体做底仓，券商次级债关注2 - 3年期隐含评级AA + 和AA品种，保险次级债关注3 - 4y隐含评级AA + 和AA品种 [21] 一级市场 - 本周信用债发行规模2690亿元，环比增加853亿元，净融资额389亿元，环比增加12亿元 [6][45] - 本周城投债发行规模954亿元，较上周增加463亿元，净融资额 - 135亿元，较上周减少48亿元 [6][45] - 分品种看，短融、公司债、企业债净融资额较上周分别下降至 - 131亿元、8亿元、 - 7亿元，中票净融资额较上周提升至539亿元 [45] - 等级方面，AAA品种发行占比下降至76.99%，AA + 、AA品种发行占比分别上升至17.83%、5.18% [45] - 期限方面，本周1年期以内、5年期、5年期以上品种发行占比分别上升至33.19%、19.96%、12.09%，1 - 3年期、3 - 5年期品种发行占比下降至6.03%、28.73% [45] - 性质方面，地方国企、民企发行占比分别上升至54.90%、4.66%，央企、其他发行占比分别下降至37.73%、2.71% [45] - 行业方面，本周发行规模较大的行业为城投、公用事业、非银金融、交通运输、综合等 [45] - 取消发行方面，本周有1只信用债取消或推迟发行，涉及规模为3亿元 [45] 成交流动性 本周信用债银行间市场成交活跃度上升，成交额由上周的4284亿元上升至4838亿元；交易所市场成交活跃度下降，成交额由3464亿元下降至3345亿元 [6][61] 评级调整 - 本周有5家主体评级上调，分别为牧原食品集团股份有限公司、中国中信集团有限公司、苏州市相城城市建设投资(集团)有限公司、陕西秦农农村商业银行股份有限公司、紫金矿业集团股份有限公司，其中1家为城投主体 [66][67] - 本周无主体评级下调 [66] - 本周有7家主体评级终止 [66]