报告投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 传媒互联网行业景气回升，盈利能力改善 [2][4] - 2025年行业营收5609亿元，同比增长6.0%；归母净利润273.2亿元，同比增长56% [2][4] - 2026年第一季度行业营收1366亿元，同比增长4.5%；归母净利润104.1亿元，同比下滑5.5% [2][4] 行业整体表现 - 2025年行业盈利能力显著修复，2026年第一季度盈利能力保持良好 [4][25][27] - 2025年第一季度至第四季度，传媒板块毛利率分别为31.7%、30.8%、31.2%、29.8%，同比均有提升；归母净利率分别为8.4%、8.2%、7.5%、-3.4%，同比亦有提升 [27] - 2026年第一季度毛利率为31.7%，同比持平；归母净利率为7.6%，同比下滑0.80个百分点 [27] - 2026年第一季度销售费用率同比上升1.88个百分点至14.3%，主要受新游上线推广费用提升及行业竞争影响 [30] 游戏板块分析 - 强产品周期持续验证并释放业绩，看好长线产品下的板块成长性 [2][5] - 2025年游戏板块营收1020亿元，同比增长28.6%；归母净利润114亿元，同比增长297.6% [5] - 2026年第一季度游戏板块营收293亿元，同比增长25.4%；归母净利润49.2亿元，同比增长64.9% [5] - 2026年第一季度中国游戏市场实际销售收入971.72亿元，同比增长13.38%，其中端游市场收入249.76亿元，同比增长39.38% [33] - 游戏版号常态化发放，供给稳定，重点产品表现亮眼驱动行业增长 [35] - 游戏板块自2023年第二季度以来连续12个季度实现营收同比正增长 [5][40] - 2026年第一季度游戏板块毛利率及净利率同比改善，但销售费用率同比上升，游戏行业销售费用率同比上升5.28个百分点至40.7% [30][47][48] - 重点游戏厂商产品储备丰富，新一轮产品周期将持续 [49][51] 营销板块分析 - 广告大盘景气回暖，梯媒增长韧性延续 [2][6] - 2025年中国广告市场同比增长5.4%；电梯LCD和电梯海报广告刊例花费分别同比增长12.0%和13.7% [6][57] - 2025年广告营销板块营收1909亿元，同比增长6.8%；归母净利润27.2亿元，同比下滑34.9%，主要受部分个股非经常性损益波动影响 [6] - 2026年第一季度广告营销板块营收479亿元，同比增长15.5%；归母净利润19.4亿元，同比增长17.5% [6][60] - 2025年广告营销板块盈利能力相对稳定，费用率处于相对低位 [66][68] 影视院线板块分析 - 行业呈现强周期与高波动特征，看好AI赋能带来的边际改善 [2][6] - 2025年电影总票房518.32亿元，同比增长21.95%，动画电影是核心驱动力，票房达252.43亿元，同比增长268% [6][69] - 2025年院线板块营收227亿元，同比增长6.6%；归母净利润7.9亿元，同比增长172.3% [71] - 2026年第一季度院线板块营收50亿元，同比下滑36.9%；归母净利润近乎归零 [71] - 2025年影视制作板块营收184.7亿元，同比增长20%；归母净利润亏损17.6亿元，亏损同比扩大22.5% [76] - 2026年第一季度影视制作板块营收35亿元，同比下滑47.2%；归母净利润0.7亿元，实现单季度扭亏为盈 [76] - 影视制作板块盈利能力有所修复但波动大，对爆款内容和项目确认节奏依赖强 [80][81] 互联网板块分析 - 用户时长增幅提升，2026年第一季度延续增长趋势 [2][7] - 2026年3月移动互联网用户达12.76亿，月人均使用时长达192.2小时，时长数据逐月同比增幅加快 [7][83] - 2025年互联网板块营收413亿元，同比增长7.8%；归母净利润27.8亿元，同比增长8.2% [7] - 2026年第一季度互联网板块营收99亿元，同比增长17.0%；归母净利润7.2亿元，同比增长12.9% [7][90] - 2026年第一季度互联网板块毛利率同比下滑2.6个百分点至29.5%，销售费用率同比下滑0.93个百分点至15.0% [96][97] IP板块分析 - IP变现全链路商业模式跑通，关注新成长空间 [2][7] - 以上海电影为例，其主投动画电影《浪浪山小妖怪》国内票房17.19亿元，IP衍生业务合作品牌超60家，衍生品销售额突破2.5亿元，终端消费GMV超25亿元 [98][99] - 部分公司影视业务承压，但IP变现验证了商业闭环的可行性 [7][98]