报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[3] 报告的核心观点 - 2026年第一季度国际运动品牌业绩表现分化，户外及运动时尚品牌保持高增长，传统运动品牌仍处修复阶段[1][6][11] - 运动需求呈现场景多元化，足球、赛车、综训、越野跑等方向活跃，但行业整体需求偏弱，缺乏大容量运动场景承接[1][6][11] - 2026年世界杯在北美举办，赛事扩容至48队、104场比赛、持续39天，具备高消费市场、联合主办、更长曝光周期等特征，有望催化足球服装、鞋履及周边消费，并可能形成新的运动潮流，复刻类似Samba鞋曾带来的市场行情[1][6][72][73][74] - 投资建议关注受益于世界杯催化的品牌供应链（制造端）及相关品牌方[1][6][94] 根据相关目录分别进行总结 一、国际运动龙头表现分化，运动场景多元化 - 户外及运动时尚品牌保持高增长： - 亚玛芬2026年第一季度收入19.455亿美元，同比增长32.1%（固定汇率增长26%）[13] - ON 2026年第一季度净销售额8.319亿瑞士法郎，固定汇率收入增长26.4%[6][21] - 亚玛芬分业务中，Technical Apparel（核心为始祖鸟）收入8.850亿美元，同比增长33.3%；Outdoor Performance（主要由Salomon驱动）收入7.136亿美元，同比增长42.0%[17] - ON分品类中，服装收入5530万瑞士法郎，固定汇率增长57.5%；配件收入1290万瑞士法郎，固定汇率增长86.6%[26] - 运动休闲品牌稳健增长： - 优衣库FY2026Q2（2025.12-2026.02）收入10275亿日元，同比增长15%；北美及欧洲地区收入2189亿日元，同比增长35%[32][36] - Adidas 2026年第一季度收入65.92亿欧元，汇率中性同比增长14%；足球、赛车、跑步、训练及Originals服装均实现双位数以上增长[6][42][44] - Deckers FY2026Q4（2026.01-03）收入11.19亿美元，同比增长9.6%；其中HOKA品牌收入6.71亿美元，同比增长14.5%[50][55] - 传统运动龙头仍在修复期： - NIKE FY2026Q3（2025.12-2026.02）收入112.79亿美元，汇率中性同比下滑3%；大中华区收入16.15亿美元，汇率中性下滑10%[59][62] - PUMA 2026年第一季度收入18.64亿欧元，汇率调整后同比下降1.0%；但足球、高尔夫、训练及HYROX相关产品表现较好[6][67][70] 二、关注世界杯催化，期待新潮流趋势激发需求 - 世界杯扩容及北美举办的积极影响： - 2026年世界杯由美国、加拿大、墨西哥联合主办，正赛时长39天，参赛队伍扩容至48队，总场次增至104场，相比此前多届的32队、64场、约29-31天有显著提升[72][73][74] - 北美地区消费力强，且足球资源相对匮乏，更容易形成爆款或潮流趋势[74] - 品牌预热与历史行情借鉴： - 自2025年第四季度以来，NIKE、Adidas、PUMA等品牌已持续推出足球相关产品进行预热[79] - 参考2023年Samba鞋潮流带来的催化：Adidas营收增速从2023年的负增长提升至2024年后的双位数增长；亚瑟士营收增速从2023年的低个位数提升至2024年后的20%以上[82][83] - 市值表现上，Adidas市值从2023年的约290亿欧元增至2024年底的约470亿欧元，涨幅近60%；亚瑟士市值从2024年初的约8000亿日元提升至2025年的约3万亿日元，涨幅达275%[83] - 制造端公司华利集团市值在2024年初至2025年初从600亿人民币提升至925亿人民币，增幅54%；裕元集团市值从120亿人民币提升至289亿人民币，增幅141%[89] 三、投资建议 - 制造端：建议优选受益于品牌产业链的标的，尤其是与足球相关的公司[6][94] - 推荐申洲国际（与Adidas足球服合作密切，大客户为NIKE、Adidas）[6][94] - 推荐晶苑国际（与运动品牌合作密切，北美出口占比高）[6][94] - 推荐裕元集团（部分足球产品有合作，估值低）[6][94] - 推荐华利集团（Adidas、ON、New Balance均有望受益）[6][94] - 品牌端：建议关注PUMA的股东安踏体育，若足球相关风格形成潮流，PUMA的正向收益可能提前实现[6][94]