核心观点 - 美国信贷扩张难以支持算力投资增长，但尚能支持泛人工智能库存周期上升 [2] - 美国中期或将采用更多政策推动企业部门信贷扩张，而中国或可同步利用美国债务扩张实现去杠杆以优化经济结构 [2] - 随着美国信贷扩张，海外权益市场估值中枢将持续下移，企业部门信贷中期的通胀或将在长期演化为通缩 [2] - 中国市场风格极化，宏观驱动来自美国信贷扩张和中国宏观去杠杆，形成结构性价格复苏 [2] - 中国的策略为人民币持续升值提供宏观驱动，为未来海外的持续通缩和债务风险提供国家级风险缓冲 [2] - 短期美国信贷增速或有所放缓，其持续性值得关注，成因一方面或来自银行杠杆率政策落地前的“抢信贷”效应消退，另一方面或反映间接融资市场对算力基建相关贷款的审慎倾向上升 [2] - 股指波动率是风格极化的重要量化观察指标 [2] - 中期看好煤炭、新能源、农业安全、电力、国产算力、商业航天、美国资本品通胀相关领域 [2] - 长期看好保险、央国企、反内卷、中概互联网、白酒领域 [2] 美国经济与信贷分析 - 美国4月PCE整体同比由3月的3.5%升至3.8%，核心PCE同比由3.2%升至3.3% [7] - 4月核心服务环比从3月的0.3%放缓至0.2%，其中最大的贡献来自于医疗服务，其环比从0.4%降至0.1% [7] - 4月住宅环比录得0.5%（房租0.5%，设算租金0.5%），较2月的0.2%和3月的0.3%显著加速 [7] - 4月核心商品环比从3月的0.2%回升至0.3%，其中耐用品环比从0.4%升至0.6% [7] - 4月实际消费支出环比仅录得0.1%，较2-3月的0.3%和0.4%明显放缓，结合4月名义PCE环比0.4%来看，真实需求动能已实质性走弱 [7] - 海外官方托管美债四周滚动变化持续减持 [13] - 美国人工智能融资活跃，美国工商业信贷环比走强，但非存款金融机构贷款环比走弱 [17] - 当前工商业信贷与非存款金融机构贷款的背离或表明信贷难以支持算力投资增长，但是还能支持泛人工智能库存周期上升 [17] - 标普杠杆贷款100指数反映了人工智能算力基建最大的幕后金主，贷款资产证券化在二级市场的真实购买力，是监控人工智能私募融资水龙头有没有被关小的前瞻价格雷达 [19] 港股市场复盘 - 5月恒生指数收跌-2.3%，恒生中国企业指数收跌-2.95%，恒生科技指数收涨0.27% [22] - 5月港股成长细分方向超额领先，紫光系、集成电路和工业4.0领涨 [27] A股市场复盘 - 5月上证指数收跌1.06%，科创50指数收涨11.47%，涨幅领先 [28] - 从因子表现来看，景气成为主线，业绩扭亏、低市盈率和大盘股涨幅领先 [36] - 从产业层面来看，科技大幅领涨，产业多数收跌，科技涨超12% [40] - 细分行业层面，科技硬件细分行业超额相对领先，从相对上证指数超额收益来看：元件、玻璃玻纤和通信设备领涨，航天装备、油服工程和能源金属超额领跌 [41] - 本周外资期指持仓改善，中证500、沪深300、上证50和中证1000股指期货的净空仓皆有所收敛 [50] 下周关注重点 - 下周（6月1日至6月5日）重点关注美国非农就业数据 [55]