投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖国盾量子，给予“增持”评级 [3][7] - 报告核心观点：国盾量子以“一体两翼”战略布局，在“国家队”入股与顶尖科研基因的协同支持下，持续夯实量子通信基本盘，并加速培育量子计算与量子精密测量两大增长翼，增长动能强劲 [1][7][11] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19/47/74百万元，对应PE分别为3064/1233/780倍 [7] 公司概况与战略布局 - 公司是中国量子信息产业化的开拓者与引领者，构建了以量子通信为核心（一体），量子计算与量子精密测量为增长翼（两翼）的战略布局，覆盖量子信息技术全产业链 [11] - 公司成立于2009年，技术源自中国科学技术大学，2020年登陆科创板成为A股首家量子科技领域上市公司 [13] - 2025年1月，公司完成向中电信量子集团定向增发21.86%股份，成为国资央企控股企业，国务院国资委为实际控制人 [7][15] - 公司具备量子科技全产业链布局能力，量子通信业务国内市场份额第一，知识产权总量突破1000件，主导或参与100余项国内外标准研制 [21] 财务表现与预测 - 2025年公司营业总收入创历史新高，达3.10亿元，同比增长22.53% [28] - 2025年公司实现扭亏为盈，归母净利润为5百万元 [7][28] - 公司费用管控优化，2025年销售费用率降至10%，管理费用率降至29%，但研发费用率高达44.10% [31] - 量子通信是营收主力，2025年营收1.40亿元；量子计算业务增长迅猛，2025年营收1.2亿元，同比增长110.53% [32] - 量子通信业务毛利率最高，2025年为66.27%；量子计算业务毛利率2025年为38.07% [35] - 报告预测公司2026-2028年营业总收入分别为400/496/608百万元，同比增长29%/24%/23% [2] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为19/47/74百万元，同比增长249%/148%/58% [2][7] 量子通信业务（一体） - 量子通信是公司核心的现金流来源，营收占比超45% [7] - 公司是量子保密通信网络核心设备主力供应商，服务里程超1.2万公里的骨干网（包括“京沪干线”等），服务超30座城市量子城域网建设，并为近500家机关单位提供量子安全接入政务服务 [7] - 公司与中国电信联合打造“量子密话”业务，用户已超600万，具备承载超千万用户的能力 [7][71] - 公司深度绑定金融与能源领域头部客户，解决方案已用于人民银行、工商银行及国家电网等 [67] - 公司持续推动产品商业化，面向企业及个人推出量子安全服务移动引擎、量子密邮、国盾密会等产品 [71][72] - 中国量子通信市场规模从2020年的540亿元增至2024年的892亿元，预计2025年达937亿元 [48] - 在全球QKD市场中，2025年中国以29%的份额占比居首 [55] 量子计算业务（一翼） - 量子计算业务已成为公司增长新引擎，2025年营收同比大幅增长110.53% [32] - 公司在超导量子计算整机领域取得关键突破：2023年助力搭建105比特“祖冲之三号”整机；2025年交付国内单台比特数最多的504比特“天衍-504”整机 [7][96] - 公司核心组件如稀释制冷机、室温测控系统等已完成国产化替代 [7] - 公司协助“天衍”量子计算云平台实现超算与超导量子计算能力融合，平台已形成国内最大的量子计算集群，访问量超1200万 [7][100] - 全球量子计算产业规模2025年为66.1亿美元，预计2035年达6817.1亿美元 [85] - 2025年中国在全球量子计算市场份额为26.81%，预计2030年将以28.61%的份额超越北美 [85] 量子精密测量业务（一翼） - 公司量子精密测量业务稳步推进，冷原子重力仪整机已实现产业化，小型化单光子成像雷达整机进入科研应用 [7] - 该业务偏向仪器科研市场，有小批量、定制化特点，2025年毛利率为43.66% [35] - 全球量子精密测量市场持续发展，应用范围广泛，涵盖时间频率、磁场、重力等多种物理量的测量 [108][110]