投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [6][7] 核心观点 - 裕元集团2026年第一季度业绩显示，制造业务是主要的利润拖累，而零售业务的经营调整正在稳步推进 [1][4] - 2026年第一季度，公司实现营收19.9亿美元，同比下降2.2%；归母净利润为0.4亿美元，同比大幅下降53.6% [2][4] - 制造业务收入下滑且利润承压，而零售业务（宝胜）利润改善，综合来看公司短期承压但后续有修复潜力，预计2026/2027年归母净利润分别为3.0/3.7亿美元 [7] 业绩表现总结 - 整体业绩：2026年第一季度营收19.9亿美元，同比-2.2%；归母净利润0.4亿美元，同比-53.6% [2][4] - 制造业务：营收12.6亿美元，同比-5.5%；归母净利润0.2亿美元，同比-70.9% [2][4] - 零售业务（宝胜）：营收7.3亿美元，同比+4.1%（以人民币计价收入同比-1.1%）；归母净利润0.3亿美元，同比+39.4% [2][4] 制造业务分析 - 收入下滑主要受出货量同比-8.1%拖累，尽管产品组合优化带动平均售价同比+2.4% [7] - 利润大幅承压，归母净利润同比下降70.9%，归母净利率同比下降3.3个百分点至1.5% [7] - 毛利率同比下降2.9个百分点至14.8%，受产能负载不均、经营反杠杆、人工成本提升及关税分摊影响 [7] - 其他开支比例同比上升0.9个百分点至2.1%，受汇兑损失影响 [7] - 短期承压，但后续印尼产能爬坡及印度产能建设有望贡献增量，产能问题解决后有望逐步修复 [7] 零售业务分析 - 以人民币计价的收入同比微降1.1%，预计主要受关店和客流疲软影响，但同店销售已转正，折扣同比改善 [7] - 经营调整稳步推进，带动毛利率同比提升0.9个百分点至33.6% [7] - 门店优化及人效管控下，销售及管理费用率同比下降1.0个百分点，营业利润率同比提升1.3个百分点至5.8% [7] - 营运质量触底回升，经营调整逐步见效，期待2027年重回健康增长 [7] 盈利预测与估值 - 预计公司2026年营业收入为77.72亿美元，同比下降3%；2027年营业收入为80.61亿美元，同比增长4% [9] - 预计公司2026年归母净利润为2.98亿美元，同比下降22%；2027年归母净利润为3.74亿美元，同比增长25% [9] - 当前股价对应2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为10倍和8倍 [7][9] - 在70%分红率假设下，对应2026年股息率约为7% [7]