行业投资评级 - 行业评级：看好 [2] 核心观点 - AI服务器需求驱动全球连接器行业格局发生重大变化，安费诺凭借在高速互连领域的聚焦和并购，于2025年反超泰科成为全球第一 [8][18] - 欧美军用弹药扩产导致硝化棉等军民两用材料需求激增，挤占民用产能并推高价格，中国相关出口企业盈利能力显著提升 [48][55][60][65] - 中航西飞作为国内核心主机厂，受益于军贸（特别是Y-20大型运输机）和国产大飞机（C919/C909）双轮驱动，未来盈利质量改善空间广阔 [70][115] 分章节总结 01 AI连接器：全球连接器格局迎来50年巨变，国产算力景气将至 - 格局重塑：AI服务器高速连接需求驱动下，安费诺2025年收入达231亿美元，同比增长52%，反超泰科（收入173亿美元）成为全球连接器新龙头 [8] - 能力差异：安费诺聚焦系统级互连平台，覆盖“高速连接器 + DAC铜缆 + AOC/光纤 + 电源互连”，为AI/ML系统提供整体解决方案；而泰科优势在于汽车等领域的连接器本体，业务结构更多元分散 [13][16][21] - 战略并购：安费诺2025年通过收购CommScope的CCS业务（预计年销售额36亿美元）和Trexon，持续补强光纤互连和高可靠线缆能力，战略重心明确指向AI数据中心需求 [18] - 国产机会：国产算力发展有望拉动高速连接器和液冷产品放量，中航光电在机柜数据交换、电源分配、冷却散热等方向均有产品布局 [26][28] 02 日本拟用560亿日元新建弹药库，硝化棉等军民两用出口持续景气 - 地缘动态：日本2026财年预算案中拟划拨约560亿日元（约合人民币25.1亿元）用于新建约130座弹药库，以提升持续作战能力 [41] - 需求激增：俄乌冲突后，欧美为援乌及补充库存大幅扩充弹药产能，例如美国计划将155mm弹药月产能从2023年的2.8万发提升至2025年底的10.2万发，推高军用级硝化棉需求 [49] - 供给挤压：军用需求挤占民用产能，2025年以来多家欧洲硝化棉厂商被军工企业收购（如莱茵金属收购Hagedorn-NC），导致民用硝化棉供应紧张、价格大涨 [55] - 中国出口受益：中国硝化棉出口均价从2020-2021年的约1.5万元/吨持续上涨，2025年达3.8万元/吨，2026年2月单月均价进一步升至5.8万元/吨，较2020-2021年均价上涨287% [60] - 企业盈利提升：以北化股份为例，其硝化棉业务毛利率从2021年的6%显著提升至2025年上半年的36%；国外业务毛利率从2021年的0%提升至2025年上半年的53% [65] 03 中航西飞：军贸及国产大飞机双轮驱动，盈利质量改善空间广阔 - 军机内需：新一代隐身战略轰炸机首飞窗口临近，将补齐中国空基战略威慑能力，中航西飞作为主机厂有望深度受益 [72][75] - 运输机平台：公司生产的Y-20（运-20）是国内唯一现役国产战略战术运输机，最大载重量达220吨，产品定位接近C-17和IL-76 [79][83][84] - 军贸潜力：全球200吨级运输机（如C-17已停产，IL-76型号老旧）供给稀缺，Y-20及其衍生型号具备显著出口竞争力。历史数据显示，C-17和IL-76曾获得大量军贸订单，且客户包括阿联酋、卡塔尔等国土面积较小的国家，证明该级别运输机存在广泛需求 [84][87][92] - 衍生型号：运输机平台可衍生出预警机、加油机、电子战飞机等多种特种机型，提升型号利用率和规模效应。Y-20已衍生出运油-20加油机 [93][96] - 民机业务：公司是C919大飞机机体结构的核心供应商，承担约50%的工作量；同时也是支线客机C909（原ARJ21）机身、机翼等核心部件的供应商，任务量占比超60% [104][109] - 新兴布局：公司持续布局商用无人机领域，HH-100系列无人机已完成验证试飞并获意向订单，拓展低空经济市场 [110][114] - 核心逻辑：公司受益于Y-20等军品出口带来的盈利质量改善，以及C919/C909等民机放量带来的增长，管理层换届和股权激励有望加强公司市值管理 [115]