行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 报告核心观点 - 化工行业经历三年下行周期后，在供给收缩及油价上涨驱动下，2026年一季度价格指数和盈利触底回升，行业曙光初现 [3][4][9] - 供给端，2025年行业固定资产投资累计同比增速下降8%，产能利用率处于历史低位，叠加国家“反内卷”和淘汰老旧产能政策，供给降速 [4][9][13] - 需求端与地缘政治，中东地缘冲突（美伊战争）导致原油供应受阻、霍尔木兹海峡封锁，推高油价并造成部分化工品原料供应紧张，加速行业供需改善 [4][23][45] - 行业盈利显著改善，2025年化学原料与制品行业收入9.03万亿元（同比+0.5%），利润总额3766亿元（同比-7.3%）；2026年一季度收入2.25万亿元（同比+6.6%），利润总额1168.7亿元（同比+54.5%）[4][15][21] - 行业复苏呈现结构性分化，不同子行业景气度差异显著 [26][27] 重点子行业分析总结 油气开采 - 2026年一季度国内原油产量5480万吨（同比+1.32%），天然气产量680.7亿方（同比+3.18%），量价齐升带动“三桶油”业绩上行 [31] - 油服板块当期表现较弱，但预期在高油价及上游资本开支（如中海油26Q1资本开支330.2亿元，同比+19.2%）提升下，景气度将好转 [31][37] 炼化 - 油价上行带来显著库存收益，推动主要炼化企业26Q1归母净利润大幅增长，例如恒逸石化同比+3773.8% [37][39] - 主营炼厂开工率持续下降至66.84%（截至5月14日），处于历史低位，预期石化产品供给将持续偏紧，具备成本优势的头部企业有望受益 [40][43] 煤化工与天然气化工 - 中东地缘冲突推高全球尿素供应紧张度及煤制烯烃利润，带动煤化工景气度走高 [44] - 油价中枢提升叠加乙烷价格走低，乙烷制乙烯利润显著提升，预计天然气化工景气度将维持较高水平 [45] - 预计在霍尔木兹海峡完全解封前，煤化工产业链有望维持高景气 [4][44] 聚氨酯（MDI） - 2026年尤其是美伊战争后，MDI价格和盈利大幅回升，截至5月15日，国内纯MDI和聚合MDI市场价较年初分别上涨31.5%和30.3% [4][55] - 中东MDI公司Sadara停产加剧供给冲击，截至4月底中国MDI社会库存降至8.2万吨的历史低位，预计后续价格仍将上涨 [4][57] 涤纶长丝 - 26Q1行业在库存收益带动下盈利显著提升，头部企业继续维持协同减产策略，行业平均开工负荷率不足80% [4][59][61] - 在供应收缩下，3月以来涤纶长丝价差水平显著提升，未来若中下游补库需求提升，景气度有望维持较好水平 [4][61] 粘胶短纤 - 行业近几年无新增产能，需求稳定增长，产能利用率震荡回升，2025年底产能利用率约87%，接近历史高位 [4][66] - 2026年以来棉花与粘胶短纤价差处于历史相对高位，有望带动需求并推动价格上涨，行业工厂库存已降至近6年低位6.9万吨（截至5月15日）[4][70][74] 饲料添加剂（维生素/蛋氨酸） - 下游饲料添加剂需求刚性较强，美伊战争导致霍尔木兹海峡封锁，影响蛋氨酸、VA和VE供给，下游库存处于历史低位，价格大幅上涨 [4] - 截至5月15日，VA/VE/蛋氨酸市场价较年初分别大幅上涨52%、66.7%、135.8%，未来随着下游养殖旺季来临，补库需求释放，价格有望继续上涨 [84][87] 农药 - 在出口增值税退税政策取消、行业“反内卷”及原油上涨抬升成本等因素影响下，2026年3-4月除草剂、杀虫剂、杀菌剂价格实现可观涨幅，基本回到2023年水平 [4][90] - 高粮价及潜在补库需求（美国农化品存货额已持续消化4年）有望驱动农药景气度持续上行 [4][100] 钾肥 - 全球钾肥价格正经历10年内第二轮上涨周期，供需关系紧张，价格易涨难跌，截至2026年4月全球氯化钾商品价格401.25美元/吨 [4][105][106] - 中国钾肥自给率低（2025年仅30.96%），进口依赖度高，其中从老挝进口占比从2020年1.48%提升至2025年17.44%，战略重要性凸显 [109] 磷化工 - 磷矿资源稀缺，价格居高不下，截至2026年5月13日，中国磷矿石价格1037.5元/吨，处于近十年历史高位 [4][114][120] - 2026年以来硫磺价格大幅增长挤压磷肥盈利（磷酸二铵毛利为-1804元/吨），但下游磷酸铁因新能源需求增长，毛利亏损收窄至-826元/吨（5月14日）[116][117] CCL高速树脂 - AI算力需求增长拉动PCB上游材料升级，CCL材料向更低损耗（M8、M10）迭代，树脂体系向PPO、碳氢、PTFE等升级 [4][122] - 在高速CCL需求快速增长及中东局势导致海外供应链受冲击的背景下，国产高端CCL树脂供应链迎来战略性机遇，PPO等高端树脂开始涨价 [4][128] 有机硅 - 行业投产高峰或已过，2025年为近年来首个无新增产能释放年份，需求端新能源汽车、5G基站等新兴领域贡献可观增量 [4][130] - “反内卷”政策下行业盈利明显修复，有机硅中间体单吨毛利从2025年9月亏损2000元涨至2026年5月15日盈利1634元 [4][133] 投资建议总结 基础化工 - 看好受益于高油价的煤化工和天然气化工 [4][135] - 看好农化产品如钾肥和农药 [4][135] - 看好化纤如涤纶长丝和粘胶短纤 [4][135] - 看好成本转嫁能力强的寡头格局产品如MDI [4][135] - 看好需求刚性、减产下价格弹性较大的饲料添加剂如蛋氨酸、维生素 [4][135] - 看好AI算力需求增长带动的上游材料如CCL高速树脂 [4][135] 石油化工 - 上游：预期油价高位震荡，油公司和油服公司有望受益 [4][135] - 中游：炼化行业开工率或进一步下降，成本低且原料充足的头部企业存在利好 [4][135] - 下游：涤纶长丝在协同减产下，价差预计维持较好水平，若终端补库需求来临，景气度或提升 [4][135]