报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [2] 报告核心观点 - 2025年证券行业经营业绩回升至历史次高位，2026年一季度实现进一步增长，行业持续处于上升周期中 [8][14] - 在“稳定和增强资本市场信心”的政策基调下，2026年资本市场整体运行有望保持相对强势，证券行业全年经营业绩有望在2025年高基数下稳中有升 [8] - 当前券商板块平均估值再度回落至相对低位，在行业业绩有望稳中有升的展望下，估值持续走低空间有限，板块将在低位区间蓄势酝酿新的投资机会 [8] 根据目录总结 1. 2025年及2026年一季度行业整体业绩 - 2025年行业业绩创近十年新高：证券行业实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；实现净利润2194.39亿元，同比增长31.20%，营收和净利润总额回升至历史次高位 [8][14] - 2025年上市券商业绩分化明显：42家单一证券业务上市券商实现营业收入5504.96亿元，同比增长29.34%；实现归母净利润2124.84亿元，同比增长43.73% [15]；其中，中信证券、国泰海通、华泰证券营收位列前三 [20]，归母净利润增速最高的为国联民生(约110.93%)和国泰海通(约62.24%) [23] - 行业杠杆率与ROE提升：2025年证券行业平均杠杆率(剔除客户资金)为3.47倍，创近十年新高；加权平均净资产收益率为6.78%，同比提升1.28个百分点 [26] - 业绩归因：2025年行业业绩主要由经纪业务(同比+42.2%)和利息净收入(同比+29.1%)驱动，自营业务收入(同比+6.5%)再创佳绩 [32] - 收入结构变化：2025年经纪业务收入占比回升至31.7%，自营业务收入占比下降至34.2%，投行(7.3%)和资管(4.4%)业务收入占比创近十年新低 [36] - 2026年一季度业绩持续增长：42家上市券商实现营业收入1511.27亿元，同比增长20.01%；实现归母净利润608.45亿元，同比增长16.60% [42] - 2026年一季度各主营业务全面增长：经纪业务、投行业务、资管业务、利息净收入、投资收益(含公允价值变动)同比分别增长44.22%、32.66%、33.28%、87.93%、17.84% [47] 2. 泛投资业务表现 - 金融投资规模持续增长：截至2025年底，42家上市券商金融投资规模合计70637.51亿元，同比增长16.46%；截至2026年一季度末，规模增至73949.60亿元，较2025年底增长4.69% [53] - 资产配置结构变化：股票OCI(其他权益工具投资)占比持续提升，从2024年底的7.2%升至2025年底的10.0%，2026年一季度末进一步升至10.4%，显示增配类债高股息权益资产的动力强烈 [54][55] - 对股债OCI账户运用取得成效：2025年，上市券商处置存量债券OCI取得投资收益合计131.20亿元；持有股票OCI获得股利合计266.05亿元，同比增长70.90% [59][62] - 泛投资业务持续增长但增幅收窄：2025年权益市场环境为近年来最佳，主要指数涨幅显著(如创业板指涨49.57%)；2026年一季度各指数分化明显，权益类自营业务面临一定压力 [49][50] 3. 经纪业务表现 - 市场交投活跃度创历史新高：2025年及2026年一季度，全市场日均成交量连创历史新高 [8] - 经纪业务保持高速增长：2025年行业经纪业务收入1714.90亿元，同比增长42.2% [32]；2026年一季度上市券商经纪业务手续费净收入472.93亿元，同比增长44.22% [47] - 零售经纪贡献主要增量：代理买卖证券业务增幅最为明显，代销金融产品业务显著回暖 [8] 4. 投行业务表现 - 股权与债权融资规模回升：2025年股权融资规模明显回升，债权融资规模持续放量 [8] - 投行业务持续复苏回暖：2025年行业投行业务收入394.95亿元，同比增长12.7% [32]；2026年一季度上市券商投行业务手续费净收入88.52亿元，同比增长32.66% [47] - 业务集中度分化：股权融资业务集中度再创历史新高，头部券商受益更明显；中小券商则持续发力债权融资业务 [8] 5. 资管业务表现 - 资管业务稳中有升但分化加剧：2025年行业资管业务收入238.87亿元，同比微降0.3% [32]；2026年一季度上市券商资管业务手续费净收入135.03亿元，同比增长33.28% [47] - 私募资管规模持续回升：券商私募资管规模中，固收类产品存量规模占比仍占据主导 [8] 6. 信用业务(利息净收入)表现 - 两融业务推动利息收入增长：两融日均余额连创历史新高，推动利息收入增长 [8] - 利息净收入增幅明显扩大：2025年行业利息净收入646.87亿元，同比增长29.1% [32]；2026年一季度上市券商利息净收入148.05亿元，同比大幅增长87.93% [47] - 资金成本下降助力：宏观利率下行背景下，资金成本下降推动利息支出增速放缓 [8] 7. 投资建议 - 关注四类券商：报告建议关注龙头类上市券商A+H股、财富管理与机构经纪业务突出的上市券商、逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商、以及个股估值明显低于板块平均估值的上市券商 [8]