投资评级 - 报告对快手-W（01024.HK）维持“强烈推荐”的投资评级 [3][6] 核心观点 - 2026年第一季度公司收入为337亿元，同比增长3.4%，经调整净利润为34亿元 [1] - 可灵AI作为第二增长曲线商业化加速，26Q1收入超过6.5亿元，同比增长超过300.0%，2026年3月其年化收入运行率(ARR)近5亿美元 [6] - AI大模型赋能内容生态与商业化，用户规模稳步增长，26Q1 DAU和MAU分别达到4.1亿和7.7亿，春节期间DAU峰值创历史新高 [6] - 商业化多引擎驱动，线上营销服务收入同比增长9.3%至196亿元，其中国内业务同比增长超过10%，AIGC营销素材消耗贡献了平台短视频线上营销总消耗的10.0% [6] - 公司加大对AI的战略性投入导致短期利润承压，26Q1经调整净利率为10.0%，研发开支同比增长9.8% [6] - 考虑到公司是AI视频稀缺标的和短视频龙头，并在持续降本增效的同时注重股东回报，报告维持其“强烈推荐”评级 [6] 财务数据与估值总结 - 收入预测：预计2026E至2028E营业总收入分别为1488.64亿元、1542.50亿元、1622.41亿元，同比增长率分别为4%、4%、5% [2] - 利润预测：预计2026E至2028E经调整净利润分别为170.39亿元、189.00亿元、206.16亿元，同比增长率分别为-17.5%、10.9%、9.1% [2] - 盈利能力指标：预计2026E至2028E毛利率分别为53.0%、53.5%、53.5%，净利率分别为8.8%、9.7%、10.2% [10] - 估值指标：基于预测，2026E至2028E经调整PE分别为8.4倍、10.2倍、9.2倍 [2][10] - 股东回报：预测2026E至2028E每股股利分别为0.61元、0.70元、0.78元 [10] 业务运营与商业化总结 - 用户生态：AI大模型赋能，通过差异化内容和迭代分发机制推动高质量用户增长 [6] - 线上营销服务：26Q1收入196亿元，其中国内业务同比增长超10%，生成式推荐及智能出价大模型为国内线上营销服务收入带来约3.0%至4.0%的提升 [6] - 电商业务：新一代生成式搜索框架OneSearchV2带来电商搜索GMV约3.0%的提升，动销投流商家数同比增长38.0% [6] - 直播业务：26Q1直播收入为85亿元，公司坚持以直播生态健康为核心进行主动调整 [6] - 其他服务：26Q1其他服务（含电商及可灵AI）收入同比增长15.9%至56亿元 [6] 技术发展与可灵AI进展 - 技术迭代：2026年2月上线可灵AI 3.0系列模型，支持全模态输入与输出及长达15秒的视频生成，技术全球领先 [6] - 商业应用：可灵AI深度参与了热播剧《太平年》及好莱坞电视剧《大卫王朝》的部分镜头创作，在专业创意场景应用广泛 [6] 关键财务比率与基础数据 - 成长性：预计2026E营业利润和归母净利润同比分别增长-24%和-30%，主要受战略性投入影响，随后年度恢复正增长 [2] - 获利能力：预计2026E至2028E ROE分别为14.8%、14.8%、14.6%，ROIC分别为14.4%、13.9%、13.8% [10] - 偿债能力：预计资产负债率从2025年的51.6%逐步下降至2028E的45.3%，流动比率从1.1提升至1.8 [10] - 基础数据：总股本43.37亿股，总市值1975亿港元，每股净资产18.9港元，ROE（TTM）为22.7%，资产负债率为56.5% [3]