报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [14] 报告核心观点 - 监管层从中央金融工作会议到“十五五规划纲要”均体现出稳定资本市场、支持中长期资金入市的决心，保险资金增配权益资产的制度障碍将逐渐瓦解，继续增配只是时间问题 [5][10][126] - 保险资金配置的底层逻辑（资产负债匹配）未变，但负债端特性与外部约束正发生积极变化，驱动资产配置相应调整 [9][10][11] - 负债端呈现需求旺盛、结构改善（分红险占比提升）、成本降低（新单负债成本降至1.5%-2.4%）的积极趋势 [10][24][45][53] - 行业层面已连续11个季度增配权益资产，未来将以价值股为底仓，边际上增加对科技成长等交易性机会的关注 [11][36][68][92] - 静态测算下，部分头部寿险公司（如太保寿险、中国人寿）仍具备增配权益资产的空间 [12][125] 根据相关目录分别进行总结 保险资金配置逻辑是否变化？ - 保险资金配置的首要目标是资产负债匹配，需满足期限匹配、现金流匹配和成本收益匹配三大内在需求，同时受偿付能力等外部约束的引导 [9][22] - 负债端需求旺盛：2026年一季度主要上市险企新单保费增速良好（如中国人寿同比19.5%，中国平安同比45.5%），同时居民存款向非银体系转移趋势明显，一季度非银行业金融机构存款新增约2.03万亿元（2025Q1为0.31万亿元） [24][27] - 负债端结构改善：分红险逐渐成为新单保费主要来源（如中国人寿首年期交保费中占比超90%），其会计特点（浮动收费法）和监管披露要求（红利实现率）使得对应账户可追求更高收益并接受更大资产价格波动 [10][45][49][51] - 负债端成本降低：主要上市险企新单负债成本已下降至1.5%-2.4%左右，得益于“报行合一”、预定利率动态调节机制及费用管控，成本有望持续改善 [10][53][56] - 外部约束趋松：监管持续出台政策鼓励中长期资金入市，旨在稳定资本市场，为险资增配权益资产扫清制度障碍 [10][61][62] 险资在买什么？ - 行业整体配置：截至2026年一季度末，保险资金运用余额达39.4万亿元，同比增速12.9%，已连续11个季度保持10%以上高速增长 [36][68] - 财险方面：股票、基金配置比例分别为9.5%、8.1%，较2025年底分别增加0.1、0.3个百分点 [11][68] - 人身险方面：股票配置比例基本持平于10.1%，基金、长期股权投资分别增配0.1、0.2个百分点至5.2%和5.1%，存款减配0.1个百分点至7.5% [11][68] - 重仓股行业偏好：银行是保险资金第一大重仓行业（占重仓股权重52.9%），其次为公用事业（9.3%）、交通运输（5.8%）等 [69][70] - 2026年一季度环比增配前三大行业：家电（+2.4个百分点）、煤炭（+0.78个百分点）、食品饮料（+0.74个百分点） [79][80] - 2026年一季度环比减配前三大行业：银行（-2.55个百分点）、电信服务（-1.6个百分点）、有色金属（-0.85个百分点） [79][82] - 基金配置动向：主要上市险企在2025年底环比增配股票和基金，减配债券 [93] - 从持仓基金类型看，2025年底环比明显增配科技成长类（保险整体+5.9个百分点）和周期行业（+8.7个百分点）基金，减配宽基指数（-9.6个百分点）和货币基金（-3.3个百分点） [95][102] - 分红账户相较于传统账户，在基金配置上更为灵活，增配科技成长（+10.1个百分点）和减配宽基指数（-15.8个百分点）的幅度更大 [97][102] 是否还有增配权益的空间？ - 偿付能力现状：截至2026年一季度，保险行业核心偿付能力充足率为131.9%，整体健康，仅四家中小型人身险公司核心偿付能力低于75% [113][114] - 增配空间静态测算：偿付能力通过影响净资产（软约束）和设定配置比例上限（硬约束）来影响权益配置 [12][125] - 以2026年一季度数据测算，在满足一定压力测试条件下，部分头部寿险公司仍具备增配空间，其中太保寿险、中国人寿可增配空间在4个百分点以上，其余公司空间相对较小 [12][125] - 提升增配空间的路径：包括通过发行资本工具提升偿付能力，以及期待监管进一步放松政策（如风险因子调降） [126][127]