宏观策略 - 恒生科技指数5月走势复盘：自2026年4月30日至5月29日，恒生科技指数呈现“月初冲高、月中回落、下旬低位震荡”格局，区间累计上涨0.27%，成交额约15603.63亿港元 [1][16] - 恒生科技指数6月展望：预计2026年6月将延续“估值低位支撑、上行动能不足、区间震荡反复”的格局，低估值、指数调整和AI产业催化有助于稳定下方空间，但海外通胀和FOMC不确定性、资金面转弱及核心权重盈利兑现限制趋势性上行 [1][16] - 恒生科技指数估值与资金：截至2026年5月29日，恒生科技指数的市盈率（PE-TTM）为20.54倍，位于指数成立以来10.30%的历史分位数，处于历史估值相对低位 [16] - 南向与EPFR资金流：2026年5月，南向资金由4月净流入转为小幅净流出，海外被动资金累计净流入港股14.90亿美元，主动资金累计净流出6.10亿美元，二者合计净流入8.80亿美元 [16] - 海外市场核心观点：上周（5月25日1-5月31日）美伊谈判推进令市场情绪改善，油价延续大跌，美国经济数据偏弱，市场对美联储紧货币预期降温，科技股引领全球风险资产反弹，债券上涨 [2][17] - 美国非农就业前瞻：市场预期2026年5月美国新增非农就业+8.9万人（前值+11.5万），失业率持平4.3%，预期非农就业延续温和回落 [2][18] - 大类资产表现：最近一周（5月25日-5月31日），美油、布油分别大跌9.57%、11.1%，韩国KOSPI指数大涨8.01%，领涨全球主要市场 [18] - 美国经济数据：26Q1美国GDP环比年率由初值+2.0%下修至+1.6%，4月美国PCE和核心PCE通胀环比均不及预期，但同比升至周期性高位 [18] 宏观量化与市场展望 - 宏观量化经济指数（ECI）：截至2026年5月31日当周，ECI供给指数为50.02%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.92%，环比持平 [19] - 5月经济高频数据特征：经济增长延续分化，出口韧性仍强而内需相对偏弱，地产销售出现二手房延续强势、新房回落的结构性分化 [20] - 5月出口展望：预计2026年5月出口将保持较强韧性，AI对外需拉动强劲，同时去年同期出口基数相对偏低 [3][20] - A股市场行情展望：观点为宽幅震荡，对2026年6月指数模型持中性偏乐观态度，Wind全A指数月频宏观择时模型6月信号为1分，历史上该分数后续一个月上涨概率为75% [4][21] - ETF资金动向：本周（2026.5.25-5.29）科创芯片ETF等基金规模减少但份额持续增加，显示市场调整时科技仍有承接力；红利ETF和通信ETF的基金规模和份额同向增加 [4][21] - 市场结构判断：后续市场可能呈现多点轮动的场景，科技主线以时间换空间的方式宽幅震荡消化筹码压力，等待下一次发力（如半年报业绩） [4][22] - 行业关注建议：风格混沌期，建议加大力度关注电力行业，进可攻退可守，景气趋势和题材情绪并行 [4][22] 固收金工 - 利率债市场：本周（2026.5.25-5.29），10年期国债活跃券260005收益率从上周五的1.746%下行3.2bp至本周五的1.714% [7][23] - 6月流动性展望：从五因素模型预测，2026年6月外汇占款预计环比增加约820亿元，财政存款预计净减少约6600亿元，M0预计环比增加约800亿元，法定存款准备金预计约增加3600亿元，考虑政府债券发行后，几乎不存在流动性缺口 [23][24] - 海外债市与资产：本周（5.25-5.29）海外市场主线由“霍尔木兹封锁风险下的滞胀交易”转向“地缘风险缓和预期下的修复交易”，10年期美债收益率周内下行12.23bp [7][24] - 美国经济与政策预期：美国4月PCE物价指数环比0.4%，低于预期的0.5，通胀压力有所缓解；劳动力市场有所降温但整体稳健；美联储官员整体表态偏鹰，市场对“高利率维持更久”的预期强化 [25] - 可转债配置策略：当前转债配置应以控制回撤为前提，在结构上寻找更具性价比的方向，围绕低价高质地、景气方向明确、正股弹性尚未充分定价的转债进行结构优化 [8][26] - 可转债市场表现：本周（5.25-5.29）中证转债指数周跌约1.18%，转债市场表现更接近主板调整逻辑，正股波动放大后转债估值承压 [27] - 绿色债券市场：本周（20260525-20260529）新发行绿色债券13只，合计发行规模约153.8亿元，较上周减少116.49亿元；二级市场周成交额合计647亿元，较上周增加30亿元 [9][29] - 二级资本债市场：本周（20260525-20260529）无新发行二级资本债；二级市场周成交量合计约2182亿元，较上周增加407亿元 [9][30] 行业与公司点评 - 快手-W (01024.HK)：2026Q1收入337.16亿元，yoy+3.4%；经调整净利润33.74亿元，yoy-26.3% [32] - 快手可灵AI业务：2026年3月可灵AI的年化收入运行率（ARR）近5亿美元，较25Q4的2.4亿美元实现翻倍增长 [10][32] - 小鹏汽车-W (09868.HK)：2026Q1实现营收130.3亿元，同比-17.6%；单季度净亏损17.8亿元；综合毛利率20.6%，汽车毛利率12.1% [34] - 小鹏汽车盈利预测调整：下调2026年营业收入预期至914亿元（原值962亿元），同比+19%；下调2026/2027/2028年归母净利润至-21/15/58亿元（原值为-14/21/65亿元） [11][34] - 理想汽车-W (02015.HK)：2026Q1实现营收229.8亿元，同比-11.4%；归母净利润-22.9亿元；总体毛利率7.9%，汽车毛利率6.1% [35] - 理想汽车盈利预测调整：下调2026年营业收入预期至1144亿元（原值1381亿元），同比+2%；下调2026年归母净利润预期至-22亿元（原值0.3亿元） [13][36] - 滔搏 (06110.HK)：FY2026（2025/3/1-2026/2/28）实现收入257.40亿元，yoy-4.7%；归母净利润12.67亿元，yoy-1.5%；全年派息率达137.1% [14][37] - HashKey HLDGS (03887.HK)：预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.94/-2.96/5.11亿港元，首次覆盖给予“买入”评级 [15][38]