报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年抵押类NPL产品发行单数与规模同比双增，个人抵押类以国有银行为主，微小企业抵押类以股份制银行为主；资产池规模和集中度与上年基本一致，但抵押率上升；预计毛回收率下降，回收时间后移；实际回收先升后降；2026年到期产品部分面临兑付压力，但法定到期日前优先级完成兑付压力不大 [34] 各目录总结 发行情况 - 2016 - 2025年抵押类NPL产品发行规模1791.30亿元，2022 - 2025年在全部NPL发行规模中占比从30.95%增至65.80% [5] - 2025年抵押类NPL产品发行66单，规模539.93亿元，其中个人抵押类43单、规模395.02亿元，微小企业抵押类23单、规模144.91亿元 [5] - 个人抵押类NPL产品发行主力是国有银行，国有银行微小企业抵押类NPL产品发行增长快，与股份制银行接近；2025年前五大发起机构均为国有银行，发行规模占比62.21%，股份制银行中渤海银行和广发银行首次发行 [7] - 2025年抵押类NPL产品优先级证券发行利率区间2.18% - 2.75%，平均2.41%，发行利差75BP [9] 产品特征 - 资产池规模方面，单个产品OPB差异大，平均23.46亿元，集中于10 - 50亿元，国有银行发起产品资产池OPB均值约为股份制银行3倍 [11] - 集中度方面，个人和微小企业抵押类NPL产品单笔平均未偿本金余额均值与上年基本一致，国有银行和股份制银行发起产品单笔平均未偿本金余额均值较上年分别上升13.63万元和下降2.72万元，国有银行产品分散性更好 [11] - 抵押率方面，国有银行和股份制银行发起产品封包日抵押率分别为89.42%和94.42%，较2024年分别上升19.75和15.42个百分点，约二成产品封包日抵押率高于100% [12] - 地区方面，抵押物多位于一二线城市，2025年66单产品中58单披露一二线城市占比，53单占比大于50%，股份制银行微小企业抵押类NPL产品一二线城市占比较高 [12] - 逾期时间方面，整体逾期时间区间跨度收窄，个人和微小企业抵押类NPL产品平均加权逾期时间均值分别为9.36个月和6.36个月，国有银行和股份制银行产品加权平均逾期时间均值分别为8.70个月和8.05个月，均较上年略有下降 [12] 资产表现 个人抵押类NPL产品 - 预计回收方面，2025年平均预计毛回收率40.87%，较上年下降，国有银行从47.00%降至42.12%，股份制银行从45.46%降至39.78% [18] - 预期期限方面，2025年优先级证券平均预期期限上升，国有银行从37.95个月升至41.11个月，股份制银行从32.63个月升至38.39个月 [18] - 实际回收表现方面，2016 - 2025年发行产品五年内实际回收率整体下降，国有银行和股份制银行年均回收率均波动下行 [21] - 预计未来回收表现方面，预期到期日为2026年的18只产品中8只预计回收金额对优先级本金比值小于1，6只为股份制银行发起；已到预期到期日但优先级证券未偿付完毕的14只产品，法定到期日预计回收均高于优先级本金，国有银行外推后比值平均0.77，略高于股份制银行的0.72 [23][26] 微小企业抵押类NPL产品 - 预计回收方面，2025年平均预计毛回收率45.35%，较上年的50.90%下降，国有银行从54.05%降至43.05%，股份制银行从50.61%降至46.36% [28][29] - 预期期限方面，2025年平均预期期限上升，国有银行从31.07个月升至42.29个月，股份制银行从36.01个月升至40.02个月 [29] - 实际回收表现方面，2020 - 2025年产品五年内实际回收率先升后降 [30] - 预计未来回收表现方面，预期到期日为2026年的12单产品中有2单股份制银行产品预计回收对优先级本金比值低于1 [32]