报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 2026年6月1日，五部委联合印发《非化石能源电力消费核算指南（试行）》，旨在指导核算工作以推动碳排放双控制度实施 [2] - 核算指南落地将强化绿证刚需属性与环境价值，带动新能源发电运营、绿电交易、碳资产管理全链条业务扩容与估值提升 [2] 政策核心内容总结 - 核算原则：确立统筹衔接、稳妥有序、科学合理三大核心原则 [2] - 统筹衔接：加强与能源统计、碳排放核算等制度衔接，统筹物理连接、电能量交易、绿证绿电交易等因素，分类明确认定规则与核算方法 [2] - 稳妥有序：结合市场建设，推动核算规则由以电能量交易为基础向电能量交易与绿证交易并行转变，试行期间按年核算 [2] - 科学合理：优先基于物理连接、市场交易直接认定，无法直接认定的合理分摊，并做好区域间核算增减平衡、避免重复计入 [2] - 电量归属认定方式：明确物理认定、交易认定、分摊认定三大方式，覆盖全部电量场景 [2] - 物理认定包括自发自用、绿电直连自用、发电项目生产耗用电量等方式 [2] - 交易认定包括参与电能量交易、绿证交易等方式 [2] - 分摊认定针对未参与上述认定的电量，通过省间和省内分摊确保核算完整性 [2] - 确保每千瓦时非化石能源电力消费量在同一层面核算中只采用一种认定方式、只认定给一个主体 [2] - 核算体系与机制：构建省级—地市—电力用户三级分层核算体系，并明确责任分工 [2] - 省级层面由国家发展改革委、国家能源局组织开展核算 [2] - 地市层面由省级能源主管部门组织开展核算 [2] - 政策打通电能量交易、绿证交易、碳排放核算三大核心政策通道，实现与可再生能源消纳权重、碳排放双控等政策全面衔接 [2] 投资主线与推荐公司 - 推荐主线一：优质核心大水电（近期来水较好）[2] - 长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力 [2] - 推荐主线二：风光新能源运营 [2] - 龙源电力、华润电力、新天绿色能源、华能蒙电 [2] - 推荐主线三：成长性清洁能源核电 [2] - 中国广核、中国核电 [2] - 推荐主线四：综合能源服务 [2] - 协鑫能科 [2] - 推荐主线五：过渡能源天然气 [2] - 昆仑能源、华润燃气、中国燃气、新奥股份、九丰能源、深圳燃气 [2] 重点公司估值数据摘要 - 华润电力：2026年6月1日收盘价21.64（港币），2026年预测EPS为2.52，对应PE为9倍 [3] - 国电电力：收盘价5.25，2026年预测EPS为0.38，对应PE为14倍 [3] - 华能国际：收盘价9.76，2026年预测EPS为0.84，对应PE为12倍 [3] - 龙源电力：收盘价5.85，2026年预测EPS为0.56，对应PE为10倍 [3] - 长江电力：收盘价27.77，2026年预测EPS为1.50，对应PE为19倍 [3] - 中国核电：收盘价9.18，2026年预测EPS为0.42，对应PE为22倍 [3] - 协鑫能科：收盘价22.63，2026年预测EPS为0.67，对应PE为34倍 [3] - 昆仑能源：收盘价6.17，2026年预测EPS为0.72，对应PE为9倍 [3] - 新天绿色能源：收盘价3.07，2026年预测EPS为0.53，对应PE为6倍 [3]