报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年5月生产强于内需、外需放缓，价格有所回落但“剪刀差”或仍制约企业利润修复，基本面修复斜率偏缓仍能对债市有支撑 [1][8] - 预计债市延续双向波动，中短端尤其信用债或维持下行，而10Y、30Y国债利率在1.7%、2.15%附近需要关注潜在回调风险 [1][8] 事件描述 - 2026年5月，制造业PMI下降0.3pct至50.0%，位于临界点，略低于万得一致预期 [4] - 非制造业商务活动指数为50.1%，较上月上升0.7pct，其中建筑业商务活动指数环比上升0.8pct至48.8%，服务业商务活动指数环比上升0.7pct至50.3%，升至临界点以上 [4] 事件评论 制造业 - 景气度回落至临界点，内外需走弱，生产延续扩张；价格高位回落但购进与出厂价差维持不变，中下游企业利润空间持续承压；结构上延续K型分化特征，大型企业及新动能行业韧性显现，中小企业与传统行业景气走弱 [8] - 生产端保持扩张、边际放缓，生产指数回落0.3pct至51.2%，采购指数下降1.3pct至49.8%，进口指数下降1.3pct至48.8%，返回荣枯线以下 [8] - 需求端回落至荣枯线以下，外需放缓更为明显，新订单指数下降0.7pct至49.9%，新出口订单指数回落1.7pct至48.6% [8] - 从预见性指标来看，“在手订单 - 产成品库存”差值走阔1.2pct至 - 2.5pct，“新订单 - 生产”差值走阔0.4pct至 - 1.3pct，指向未来生产和价格可能进一步放缓 [8] - 受近期国际油价高位回落等因素影响，价格回落但仍处高位，价格“剪刀差”也维持高位。制造业原材料购进价格环比回落3.2pct至60.5%，出厂价格环比回落3.2pct至51.9%；两者差值维持8.6pct，原料与产成品的价格“剪刀差”或仍对企业利润形成压力 [8] - 分行业看，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55%，相关行业购销价格总体水平持续扩张 [8] - 结构上K型复苏特征明显，大型企业PMI持续高于荣枯线，中小型企业景气回落，高技术和装备制造业景气度保持扩张，消费和原材料业景气回落 [8] - 分企业规模看，大型企业PMI为51.1%，今年以来持续高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.6%和48.5%，比上月下降1.9个和1.6个百分点，双双回落至收缩区间，景气水平回落 [8] - 分行业看，高技术制造业和装备制造业分别抬升0.7pct和0.3pct至52.9%和52.1%，高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，新动能引领作用持续显现；消费品行业和基础原材料行业PMI分别下降1.0pct和0.8pct至49.7%和47.1%，市场活跃度有所减弱 [8] 非制造业 - 景气水平回升至荣枯线以上，假期消费提振服务业景气回升，建筑业景气改善而需求和价格仍偏弱 [8] - 分项看，非制造业新订单、在手订单、新出口订单分别回升0.7pct、1.4pct、0.8pct，销售价格和投入品价格分别回升0.7pct和0.5pct [8] - 分行业看，服务业升0.7pct至50.3%，价格和订单都有回升，而其中航空运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点；建筑业升0.8pct至48.8%，而建筑业新订单仅43.5%、投入品与销售价格均回落，需求与价格仍偏弱，建筑业改善持续性仍需关注财政资金落地节奏 [8]