行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 2026年一季度，43家上市券商整体业绩表现强劲，扣非归母净利润同比增长39%，年化扣非ROE提升至8.26% [1][5] - 经纪与自营业务是营收增长的主要驱动力，两者合计贡献总营收增量的90%，但自营与投行业务内部分化显著，均仅有21家券商实现正增长 [1] - 当前券商板块市净率低于近十年10%分位点，估值与行业基本面及景气度存在严重错配，配置性价比突出 [1][3][57] 整体业绩总览 - 营收与利润：2026年一季度，43家上市券商合计营业收入1514亿元，同比增长19.85%；归母净利润608亿元，同比增长16.44%；扣非归母净利润595亿元，同比增长39.00% [5][7] - 盈利能力：整体年化ROE为8.67%，同比提升0.55个百分点；年化扣非ROE为8.26%，同比提升1.62个百分点 [5][7] - 资产与杠杆：总资产规模合计16.78万亿元，较期初增长9.02%；净资产3.02万亿元，较期初增长3.81%；整体财务杠杆倍数为4.27倍，较期初略升1.93% [7] - 业绩集中度：扣非归母净利润CR5达48.86%，CR10达73.34%，头部集中效应明显 [9] - 头部券商表现：扣非归母净利润前三名为中信证券（102.03亿元）、国泰海通（57.11亿元）、华泰证券（48.02亿元）[5][9] - 业绩增速分化：31家券商扣非净利润同比正增长，信达证券（+126.42%）、财通证券（+118.75%）、财达证券（+116.46%）增速最高；大券商整体增幅为47.69%，高于上市券商整体增幅（39.00%）[5][9] - ROE表现：6家券商年化扣非ROE在10%以上，长江证券（3.47%）、中信证券（3.12%）、中信建投（2.95%）位列前三（非年化数据）[10] 主营业务分析 - 整体结构：经纪、投行、资管、自营、利息净收入五大业务同比全线增长，增幅分别为43.98%、32.46%、27.35%、16.73%、87.22% [5][8] - 增量贡献：经纪业务净收入同比增加145.36亿元，贡献总营收增量的57.97%；自营业务贡献总营收增量的32.43% [5][8] - 收入占比：经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为31.43%、5.85%、8.92%、37.47%、9.86% [8] 经纪与财富管理业务 - 市场环境：一季度A股日均成交金额2.58万亿元，同比增长69.26%，环比放量30.84%；上交所新增账户1204.02万户，为历史次高水平 [5][17] - 业务收入：43家上市券商经纪业务净收入合计475.86亿元，同比增长43.98%，所有券商均实现正增长 [5][22] - 竞争格局：收入前五名集中度为38.75%，中信证券（49.15亿元）、国泰海通（47.27亿元）位列前二 [22] - 增速亮点：国泰海通（+78.23%）、西部证券（+76.73%）、中金公司（+54.45%）同比增幅居前 [22] 投行业务 - 市场概况：股权承销规模合计835.10亿元，同比下降11.27%，但IPO承销规模同比增长57.07%至258.79亿元，可转债承销同比增长111.14%至116.47亿元；债权承销规模3.64万亿元，同比增长12.54% [24] - 业务收入：投行业务净收入合计88.54亿元，同比增长32.46%，仅21家券商实现正增长 [5][25] - 竞争格局：收入前五名集中度为56.24%，中金公司（15.45亿元）、中信证券（12.07亿元）领先 [25] - 增速亮点：中金公司（+283.09%）、国金证券（+175.99%）、浙商证券（+113.49%）同比增幅显著 [25] - 业务集中度：IPO承销CR5高达68.83%，CR10达91.35%，集中度极高；股权承销CR5为55.44%；债权承销CR5为49.99% [29] 资管业务 - 业务收入：资管业务净收入合计135.11亿元，同比增长27.35%，31家券商实现正增长 [5][34] - 竞争格局：收入前五名集中度为66.52%，中信证券（35.05亿元）、广发证券（24.61亿元）领先 [34] - 增速亮点：西南证券（+274.27%）、国盛证券（+174.74%）、国金证券（+98.38%）同比增幅居前 [34] 自营业务 - 市场环境：一季度主要股指震荡下跌，上证指数累计下跌3.27%，债市略有上涨 [37] - 业务收入：自营业务净收入合计567.42亿元，同比增长16.73%，年化综合投资收益率为3.13%，仅21家券商实现正增长，分化明显 [5][37] - 竞争格局：收入前五名集中度为55.39%，中信证券（116.79亿元）、国泰海通（58.39亿元）领先 [37] - 增速亮点：财通证券（+1098.00%）、中原证券（+180.60%）、广发证券（+123.67%）同比增幅巨大 [37] - 投资规模：金融投资合计7.41万亿元，较期初增长4.67%；交易性金融资产较年初增长6.61%至5.18万亿元，其他权益工具投资较年初增长9.24%至7715亿元 [38] 利息净收入 - 业务收入：利息净收入合计149.26亿元，同比增长87.22%，增幅在五大业务中最高 [5][44] - 驱动因素：增长主要由利息收入端驱动，利息收入合计556.19亿元，同比增长21.47%；市场日均两融余额2.66万亿元，同比增长42.01% [44] - 收入排名：利息净收入前五名为国泰海通（17.60亿元）、中国银河（12.80亿元）、华泰证券（10.71亿元）[45] - 增速亮点：申万宏源（+1435%）、国联民生（+1140%）、中信建投（+681%）利息净收入同比增幅惊人 [45] 投资建议 - 估值判断：截至2026年5月末，券商板块市净率低于近十年10%分位点，与行业基本面及景气度错配，具备充足安全边际和配置性价比 [3][57] - 关注主线：建议关注三条投资主线：1）资本实力与客群基础优势明显的低估值龙头券商；2）低估值且大财富业务贡献较高的券商；3）存在潜在并购主题催化的相关标的 [3][57] - 具体标的：报告建议关注中信证券、国泰海通、华泰证券 [3][57]