核心观点 - 报告核心观点认为，尽管面临6月季末考核等因素带来的阶段性扰动，但流动性宽松格局将延续，市场利率中枢预计在6月延续低位运行，但较5月可能边际小幅抬升 [1][5][8][75] 月度回顾（5月资金行情） 价格指标 - 海外市场：5月市场维持年内不降息预期，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行 [11][13] - 银行间回购利率：5月资金利率低位运行，银行间隔夜利率小幅回升。R001和R007月均值分别为1.32%和1.37%，较上月分别变动2BP和-3BP；R007与7天逆回购政策利率(OMO-7D)的利差均值为-3BP，环比进一步收窄 [5][14][16][18] - 存款类机构回购利率(DR)：5月DR001和DR007月均值分别为1.28%和1.35%，较上月分别变动5BP和-1BP；银行间市场R和DR的隔夜与7天利差均值环比分别收窄3BP和2BP，显示流动性分层有所收窄 [22] - 交易所回购利率：5月GC001和GC007月均值分别为1.26%和1.37%，较上月均下行2BP；交易所与银行间1天和7天利差均值较上月分别变化-2BP和0BP，非银资金边际继续转松 [5][24] - 同业存单利率：5月同业存单利率继续下行，1年期高等级(AAA)和低等级(AA+)同业存单利率均下行3BP [29] - 短期债券利率：5月1年期短债收益率月均值大多下行，其中国债变动0BP，国开债下行4BP，AAA短融下行5BP，AA短融下行5BP，AA-短融下行7BP [5][16][34] - 货币基金收益率：5月余额宝的7日年化收益率月均值首次降至0.88%，较上月回落13BP；十大货币基金平均7日年化收益月均值较上月回落4BP [39] 量指标 - 央行公开市场操作：5月央行通过公开市场操作、MLF等工具合计净回笼流动性3,902亿元。其中，逆回购操作净投放短期流动性4,898亿元（由净回笼转为净投放），MLF转为净投放，但买断式逆回购净回笼量增加，合计净回笼中期流动性9,000亿元 [5][45] - 回购成交量：5月银行间隔夜回购(R001)日均成交量为6.38万亿元，占比87.2%，成交量和占比较上月均有所回落；交易所隔夜回购(GC001)日均成交量为1.97万亿元，占比88.3%，成交量和占比较上月增加 [48][53] - 利率波动率：5月交易所回购利率波动率较上月回升，其中V(GC001)为0.23，V(GC007)为0.13（5月底数据） [54] 6月资金展望 资金面压力 - 到期压力：6月中期工具到期压力整体平稳。具体包括：买断式逆回购到期14,000亿元（含8,000亿元3个月期和6,000亿元6个月期），MLF到期3,000亿元（环比减少），同业存单到期约3.1万亿元（环比小幅增加）[5][62][66] - 季节性扰动：6月银行将面临MPA考核叠加季末信贷冲量，预计将对银行间流动性形成消耗 [5][66] 资金面供给 - 央行操作：央行呵护态度明确，预计将继续通过精细化、“削峰填谷”式的公开市场操作来精准对冲季末压力，维护资金面平稳运行 [5][68] - 财政支出：6月为财政支出大月，季节性财政集中投放有望为市场带来流动性增量 [5][68] 主要结论与展望 - 利率走势判断：综合压力与供给因素，预计6月市场利率中枢将延续低位运行，但相较5月可能边际小幅上升 [5][8][75] - 历史季节性规律：历史数据显示6月季节性压力较大，资金面往往回升。2022-2025年，6月R001和R007月均变动的平均数分别为7BP和11BP [69] - 总体评估：尽管季末因素带来阶段性扰动，但在央行灵活对冲与财政支出发力的支撑下，资金面整体风险可控，流动性将维持温和宽松格局 [75]