核心观点 - 中国经济正从“过弯加油”阶段进入“入轨稳油”阶段，宏观经济信心重回修复通道，通胀预期反转得到验证，预计2026年名义GDP增速将显著回升至6.2% [2] - 宏观调控思路发生结构性转变，政策重心从普惠式消费刺激转向集中倾斜于人工智能、先进制造业等战略赛道，并强化资本市场直接融资功能，以产业升级驱动长期增长 [2][65] - A股上市企业迎来三年以来首次整体盈利回暖，但呈现显著结构性分化，新经济板块（如AI）盈利增长强劲，这种分化被视为健康的产业升级信号 [2][51] - 居民资产负债表修复缓慢，消费复苏相对滞后，资本市场的“财富效应”被视为打破僵局、拉动内需的关键增量，新的“股市上涨-财富效应-消费”传导机制正在形成 [2][35][36] - 外部环境方面，中美关系迎来战略缓和窗口期，中国出口表现强劲，尤其是AI和新能源相关商品；全球AI产业资本开支共振，“东方崛起、西方韧性”的格局延续 [54][55][61] 宏观经济与通胀 - 通胀拐点确认：2026年前4个月CPI同比增长0.9%，核心CPI增长1.2%；PPI同比增速在2月结束了持续41个月的通缩，前4个月增长0.2%，4月同比大幅增长2.8% [5] - 通胀驱动因素：回升受四重因素影响，呈现结构性特征：1) 霍尔木兹海峡封锁导致能源、化工品价格上涨；2) 全球AI资本开支带动集成电路、电子设备及上游原材料价格；3) 国内“反内卷”及财税补贴优化使部分工业品价格跌幅收窄；4) 服务消费（医疗、文教娱乐）表现较好 [6] - 通胀预测上调：预计2026年全年CPI增速从2025年的0%回升至1.1%，PPI全年增长2.7%，GDP平减指数从-1%回升至1.4% [2][8] - 名义GDP加速：维持实际GDP增长4.7%的预测，但预计名义GDP增速将从2025年的4%显著回升至2026年的6.2%，远超年初市场一致预期（4%-4.5%）[2][8] - 企业及政府收入改善：2026年前4个月工业企业利润同比增长18.2%（4月增长24.7%），显著高于2025年全年的0.6%；同期政府税收收入同比增长3.9%，也较2025年全年0.8%的增速加快 [7] 货币政策与财政政策 - 货币政策取向：随着通胀回升和出口强劲，年内降息降准概率下降，央行更倾向于通过存款利率自然下行来修复银行净息差，预计7天逆回购利率保持在1.4%，LPR保持稳定 [2][66][67] - 政策逻辑转变：报告认为单纯降息对拉动内需效果有限，因当前需求不足主因是“资产负债表衰退”（缺乏订单和收入信心）而非融资成本高，降息可能加剧资金空转 [68][69] - 财政政策作用关键但边际调整：经济结构转型期，财政政策在拉动内需中发挥关键增量作用。2026年3月和4月广义财政支出同比分别下降2.5%和7.3% [2][71] - 财政空间有望改善：物价回升有望带动税收收入增长超年初预算，叠加盘活国有资产，将为后续财政支出提供支撑，预计将优化存量政策并加快地方专项债和特别国债发行 [2][71] 资本市场与企业盈利 - A股盈利结构性复苏：2026年一季度A股上市企业迎来三年来首次整体盈利回暖，但分化显著：新经济板块一季度净利润同比增长22%，与传统行业8%的增速形成对比 [2][51] - 行业表现“一半是火焰，一半是海水”：电子、计算机、通信、电力设备及新能源等科技相关板块盈利增长强劲或预期向好；而房地产、农林牧渔、商贸零售等传统行业盈利疲软或仍为负增长 [51][53] - AI产业周期明确：全球AI资本开支共振，产业进入长周期上行阶段。国内AI产业加速崛起，海外板块保持盈利韧性，AI商业化起步期下增长机会确定 [2][61] - 资本市场“蓄水池”功能凸显：政策着力强化资本市场直接融资功能，通过股市上涨创造财富效应，被视为激活居民消费和企业投资意愿、打通经济循环的关键机制 [2][35][69][70] 居民部门与消费 - 居民收支修复缓慢：2026年一季度居民可支配收入同比增长4.9%，增速较去年同期放缓；平均消费率为62.2%，同比下降0.8个百分点 [32] - 商品消费疲弱，服务消费有韧性：前4个月商品零售额同比仅增1.7%，4月当月同比微降0.1%；而服务业零售额累计同比增长5.6%，表现相对稳健 [34] - 房地产持续拖累：前4个月商品房销售面积和金额同比分别下降10.2%和14.6%，跌幅加深；与房地产相关的家电、家具等零售额疲软 [35][42] - 居民持续去杠杆：前4个月居民部门贷款减少4902亿元，其中中长期贷款同比少增6402亿元，短期贷款同比多减3684亿元 [35] - 财富效应为新传导机制：报告强调，在居民资产负债表修复过程中，通过股市上涨拉动财富效应，进而传导至消费，是打破消费僵局的关键增量 [2][36][69] 外部环境与出口 - 中美关系战略缓和：2026年5月美国总统特朗普访华，双方同意构建建设性战略稳定关系，预计关税保持稳定并有结构性降税可能，高层互动有望持续 [54] - 出口表现强劲：2026年前4个月出口同比增长14.5%，显著高于2025年全年5.5%的增速。对美出口跌幅收窄（前4个月跌10.2%，2025年全年跌20%）[55] - 出口结构亮点：AI和新能源转型相关商品出口是主要拉动力，前4个月自动数据处理设备零附件、集成电路、高技术产品出口同比分别高增141.7%、83.7%和31.4% [55][60] - 出口展望乐观：预计2026年全年出口增长8.5%，进口受价格因素影响增长更快达18.1%，货物贸易顺差预计收窄12.4%至1.04万亿美元 [55]