投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 随着AI算力集群规模扩大，交换网络正从算力配套设施跃升为集群核心主角，成为制约算力性能的关键 [5] - 超节点架构驱动交换芯片与GPU配比大幅提升，交换网络在计算集群中的价值权重逐步提升 [3][4] - 2026年或成为国产超节点放量元年，将同步拉动交换网络需求，带来相关投资机会 [6] 行业趋势与驱动因素 - 交换网络价值量提升：以英伟达NVL72为例，其VR200配置相较于上代GB300，交换芯片价值量贡献的绝对值提升122% [3] - 交换机用量增长：AI训练集群带来GPU互联需求，后端网络组网额外增加了每台服务器的网络端口数量，拉动交换机需求 [4] - 交换芯片与GPU配比变化：传统2层Fat-Tree架构中，64端口交换机与GPU配比约为3:64；英伟达GB NVL72中，交换芯片与GPU配比达1:4；最新VR NVL72中，该配比进一步提升至1:2 [4] 技术架构演进 - 算力瓶颈转移：受单芯片物理限制，算力增长边际效益递减，系统级协同架构（如高带宽域互联）成为突破性能上限的主要路径 [5] - 超节点性能表现：国产超节点通过大规模GPU堆叠实现算力追赶，例如华为910C的CM384超节点以5.3倍于英伟达GB200 NVL72的卡数，实现了1.7倍于NVL72的算力性能；曙光ScaleX640通过640张GPU堆叠，实现超600 PFLOPS算力 [5] 投资机会与标的 - 行业催化：2025年下半年起各厂商陆续推出超节点样品，随着国产芯片量产，2026年有望成为国产超节点放量元年 [6] - 推荐标的：报告提出关注“交换网络四剑客”，推荐标的包括盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的为锐捷网络 [6]