宏观与市场环境 - 市场对2026年降息预期较一年前显著降温，2025年5月至2026年5月期间预期变化显示流动性偏紧已引发市场两次负面定价[6] - 2026年4月全球通胀普遍超预期上升，尤其是生产端（PPI）[6] - 美国民众最关切的问题是生活成本（通胀/物价），关注度达-44%[8] - 美国国会预算办公室预测，到2036年美联储利息支出占GDP比重将升至4.5%以上[8] 港股资金流向 - 2026年外资回流港股趋势明确，全年仅有4-5周资金流出中资股市场[10] - 回流资金包括可投资欧美市场的全球基金，且美港利差（如3个月LIBOR与HIBOR利差）趋于收窄，套息交易降温[12][14] - 南向资金累计流入规模弱于2025年同期，主动与被动公募基金连续两个季度减仓港股，仓位回落至2024年第四季度水平[17] - 2026年港股IPO上市规模预计接近4000亿港元，但7月和9月存在阶段性、结构性的产业资本解禁压力[19] 港股估值与盈利 - 恒生科技指数估值（PE TTM）处于历史低位，且其估值分位数在全球主要指数中排名靠后[25] - 全部港股盈利周期在2025年年报见到拐点，但恒生科技指数的盈利周期拐点并未在同期出现[31] - 2025年下半年以来，可选消费、资讯科技行业对2026年预期每股收益（EPS）的拖累最大，盈利预期变化分别为-200港元和-99港元[31] AI与科技产业 - 中国基础模型（如智谱GLM系列）与美国差距逐步减小，模型厂商定价能力实现跨越式改善[39] - 2025年国产AI加速卡在全球市场份额升至41%[57] - AI产业链投资带动全球半导体库存周期上行，设备和硬件（如HBM、PCB、DRAM DDR5）价格快速上涨[57] - 阿里首次披露“一年一代”AI芯片迭代路线图，计划从2024年的真武810E持续升级至2028年的真武J900[43] 行业与策略 - 港股红利策略在弱市中防御属性突出，运营商、能源、公用事业、金融等板块股息率高，且其中有色、非银、家电、银行、公用事业与运营商在2025年年报中利润正增长[47][50][55] - 2026年第一季度，外资回流主要增配港股有色、电气设备、创新药与半导体行业[63] - 国内消费修复进程偏缓，社会消费品零售总额同比增速多次徘徊上探[36] - 外卖行业竞争烈度确认下行拐点，2026年第一季度主要企业销售费用占营收比重普遍下降[36]