行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [1] 核心观点 - 报告认为保险板块存在纠偏机会，市场定价滞后于基本面修复节奏，后续估值有提升空间 [3] - 行业处于负债端景气上行、资产端波动收敛、估值仍在低位的错位阶段 [3] - 建议关注资产端确定性较高的险企，具体推荐资负匹配优化清晰、净资产波动可控、估值安全边际较厚的中国太保，以及财险护城河最强、COR持续改善、长期资产端收益确定性较高的中国财险 [3][30] 行业基本面分析 负债端：景气上行，银保渠道驱动增长 - 保费收入稳健增长：2026年1-4月保险业原保险保费收入为2.73万亿元，同比增长5.3% [9] - 人身险增长强劲：1-4月人身险保费收入同比增长6.3%，4月单月在去年同期高基数（增速11.6%）背景下仍实现0.6%的正增长 [9] - 财产险增速放缓：1-4月财产险公司累计原保险保费收入同比增长2.2%，受新车销量下滑及非车险“报行合一”影响 [9] - 新业务价值（NBV）高增长：2026年一季度A股上市险企NBV延续高景气，中国人寿、新华保险、中国人保、中国平安、中国太保NBV同比分别增长75.5%、24.7%、21%、20.8%、9.6% [11] - 银保渠道是关键驱动力：2025年，国寿、平安、太保等公司银保渠道保费增速均超40%，远超个代渠道的个位数增长 [11] - 银保新单保费增速迅猛：国寿、平安的银保新单保费增速均超90% [11] - 合同服务边际（CSM）转正：2025年，除中国平安外，多数上市险企CSM余额实现正增长，上市险企合计CSM期末余额为新准则实施以来首次转正，显示存量未赚利润池由降转升 [15][16] 资产端：配置再平衡，聚焦确定性收益 - 利率环境压制净投资收益率：10年期国债收益率从2013年的4.6%高点持续下行至2026年5月的1.7%左右，2025年上市险企加权平均净投资收益率逼近约3%的刚性负债成本线 [17] - 配置结构向“哑铃型”调整：险资进行“新质生产力+高股息”的哑铃型配置，以改善投资收益预期 [2] - 增配FVOCI高股息资产：险企通过增配FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）高股息资产，优化资产负债久期管理，以修复利差损 [3][19] - OCI权益配置力度加大：2026年，上市险企持续提升FVOCI权益类资产配置，中国人寿和中国人保的FVOCI权益类资产规模同比增速分别高达82%、54% [19] - OCI股票占比提升：截至2026年一季度末，中国人保、中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险的FVOCI权益类资产（高分红股票）占金融类资产的比例分别为11%、8%、7%、6%、3% [20] - 未来配置空间可观：报告预测，险资对OCI红利股票的增量配置至2028年累计约1.8万亿元，至2030年累计约3.5万亿元 [22] 估值分析 - 板块估值处于历史低位：截至2026年5月30日，A股保险股平均P/EV约为0.61倍（不含中国人保），处于2017年以来历史分位的30.6% [23] - 主要公司估值水平：中国人寿、新华保险、中国平安、中国太保的P/EV估值分别为0.65、0.64、0.5、0.65倍 [23] - 当前A股主要险企P/EV估值平均回落至0.5-0.7倍区间，处于历史低位，估值已有显著吸引力 [2] 投资建议 - 优选资产端确定的险企：建议关注中国太保（资负匹配优化清晰、净资产波动可控、估值安全边际较厚）和中国财险（财险护城河最强、COR持续改善、长期资产端收益确定性较高） [3][30]