总量研究：金融工程 - 2026年5月，各类型基金投顾产品收益均值如下：股票型（1.2%）、多元配置型（0.6%）、股债混合型（0.4%）、固收+（0.2%）、纯债型（0.1%）[3] - 2026年以来截至5月末，各类型基金投顾产品收益均值分别为：股票型（8.6%）、股债混合型（4.8%）、多元配置型（3.2%）、固收+（2.1%）、纯债型（0.8%）[3] - 对于股票型基金投顾产品，2026年5月各策略收益均值为：主动优选（1.6%）、行业轮动（0.9%）、指数驱动（0.6%）[4] - 2026年以来股票型基金投顾产品各策略收益均值为：主动优选（10.6%）、行业轮动（8.3%）、指数驱动（7.1%）[4] - 2026年以来绩优基金投顾产品（排名前五）包括：多元配置型中的“蛟龙全球机遇”（16.2%）和“思远定投全球好资产”（15.6%）[5]；股票型中的“万家非凡新质驱动”（27.4%）和“交银全明星双周投”（24.4%）[5]；股债混合型中的“交银赢定投”（17.9%）和“申度平衡”（13.9%）[5]；固收+型中的“新锐突击组合”（12.5%）和“年年红债券”（11.7%）[5]；纯债型中的“招财猫1号”（2.6%）和“十拳剑超稳星”（2.3%）[6] - 2026年5月，总计有155只基金投顾发生了调仓行为[7] - 2026年5月基金投顾在大类资产配置上增配美股、债券、其他发达市场等，减配货币及现金、港股、A股等[8] - 2026年5月基金投顾在一级行业配置上增配电子、化工、通信、煤炭、电力设备等，减配传媒、计算机、食品饮料、家用电器[8] 行业与公司研究：通信（交换芯片） - 交换芯片是交换机的核心，随着算力集群扩容，交换网络对组网架构、带宽和网络时延等提出更高要求[10] - 以英伟达NVL72为例，其VR200配置相较于上代GB300交换芯片价值量贡献绝对值提升122%[10] - 网络架构Scaleout加速，组网架构从2层向3层、4层演进，交换机需求随之快速增长[10] - AI训练集群带来GPU互联需求，AI服务器组网新增后端网络组网（BackEnd）额外增加了每台服务器的网络端口数量，拉动交换机需求增长[10] - 传统2层Fat-Tree架构64端口交换机与GPU配比约为3:64，而英伟达NVL72包含72颗GPU和18个交换托盘，交换芯片与GPU配比达1:4[11] - 最新VRNVL72柜内交换托盘配备交换芯片数翻倍，交换芯片与GPU配比进一步提升至1:2[11] - 随着AI模型参数扩张，算力需求转向系统架构重构，交换网络成为制约算力的天花板[12] - 在国产算力卡单卡性能仍弱于海外先进卡的背景下，国产超节点需求涌现，如华为910C的CM384超节点以5.3倍于英伟达GB200NVL72的卡数，实现了1.7倍于NVL72的算力性能[12] - 随着算力瓶颈从单卡算力向交换网络转移，交换机正逐渐成为决定超节点成败的核心环节[12] - 2026年或成为国产超节点放量元年，头部互联网厂商有望规模应用，并同步拉动交换网络需求[13] - 报告推荐“交换网络四剑客”投资机会，标的包括：盛科通信、紫光股份、中兴通讯；受益标的：锐捷网络[14] 行业与公司研究：地产建筑（城市更新） - 国务院印发《城市更新“十五五”规划》，设定到2030年城市更新行动取得重要进展、到2035年基本建成现代化人民城市的两阶段目标[15][16] - 规划设定量化目标：城镇老旧小区改造11.5万个、危旧房改造50万套（间）、城中村改造4000个、地下管网改造36.5万公里、老旧街区厂区改造提升1500个[17] - 与“十四五”相比，居住空间更新规模有所下降，产业空间和公共空间更新力度明显上升[17] - 国务院常务会议明确，未来五年城市更新相关投资规模不低于15万亿元[17] - 规划确立先体检、后更新的前置逻辑，要求对建成20年及以上的住宅小区开展专项体检[17] - 2025年全国已有297个地级市和152个县级市开展城市体检工作[17] - 规划允许地方政府专项债券支持城市更新项目建设且可用作项目资本金[18] - 规划首次提出探索金融支持城镇老旧住房自主更新、原拆原建的有效举措[18] - 规划明确推动符合条件的城市更新项目发行基础设施REITs和资产证券化产品[18] - 报告推荐三类标的：（1）强信用房企：绿城中国、建发国际集团等[19]；（2）住宅与商业地产双轮驱动房企：华润置地、新城控股等[19]；（3）优质物管标的：华润万象生活、绿城服务等[19] 行业与公司研究：地产建筑（百强房企销售） - 2026年1-5月TOP100房企销售总额约11707亿元，同比下降17.1%，跌幅较1-4月收窄4.2个百分点[20] - 2026年5月单月，百强房企实现销售金额3099亿元，环比增长14.5%，同比下降2.5%，跌幅较4月收窄9.9个百分点[20] - 2026年5月百强房企销售面积同比下降9.8%，成交均价同比上升8.1%[20] - 2026年5月单月销售金额同比表现较好的房企包括：中国铁建（+40%）、华润置地（+28%）、招商蛇口（+20%）[21] - 2026年1-5月累计销售金额同比表现较好的房企包括：中海地产（+14%）、招商蛇口（+13%）、中国金茂（+11%）[21] - 2026年5月，39城新房成交面积同比下降4.1%[23] - 2026年1-5月，39城新房成交面积累计同比下降9.1%，跌幅较1-4月收窄1.4个百分点[23] - 2026年5月，20城二手房成交面积同比上升11.7%[23] - 2026年1-5月，20城二手房成交面积累计同比下降0.2%，跌幅较1-4月收窄2.9个百分点[23] - 报告推荐三类标的：（1）强信用房企：中国金茂、建发国际集团等[24]；（2）住宅与商业地产双轮驱动房企：华润置地、新城控股等[24]；（3）优质物管标的：华润万象生活、绿城服务等[24] 行业与公司研究：化工（新疆天业） - 新疆天业为氯碱化工龙头企业，产业链高度一体化[25] - 预计2026-2027年氯碱行业产能增速放缓、出口需求增加、《关于汞的水俣公约》推动落后产能退出，行业景气或持续向上[25] - 公司与天池能源合作建设20亿立方米/年煤制天然气项目已进入社会稳定风险评估信息公示阶段，有望打开公司远期发展空间[25] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.32亿元、7.14亿元、12.60亿元[25] - PVC方面，国内地产需求偏刚性且国外新兴发展中国家需求持续增加[26] - 《关于汞的水俣公约》以及全球PVC竞争加剧，新增产能较为困难[26] - 国内电石法PVC无汞化推进将淘汰落后产能，PVC出口增值税退税取消进一步抬高落后产能成本[26] - 国外欧美能源成本持续高企下PVC装置将持续退出[26] - 烧碱方面，由于2026-2027年PVC行业无新增产能，液氯下游最大的耗氯下游增量减少将制约烧碱的新增产能[27] - 在碳达峰背景下，烧碱产能增速或将放缓，同时若后续PVC落后产能持续退出，或将带动高成本烧碱产能退出[27] - 国内需求稳步增长带动烧碱需求增长，叠加海外能源价格高企背景下我国烧碱出口有望稳步增长[27] 行业与公司研究：通信（锐捷网络） - 锐捷网络是网络设备领军企业，专注于网络设备和网络安全产品的研发销售[30] - 公司以太网交换机在国内市场份额位居前三，以太光网络在国内市场份额第一[30] - 公司前瞻布局NPO液冷交换机、CPO交换机、800G高密交换机、超节点方案，同时自研LPO光模块[30] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为182.18亿元、230.97亿元、291.49亿元，归母净利润分别为16.05亿元、21.13亿元、27.31亿元[30] - 交换机方面，公司于2021-2022年先后发布了25.6T和51.2T的NPO冷板式液冷交换机[31] - 公司于2022年推出首款25.6T的CPO数据中心交换机，于2025年展示了51.2T CPO交换机商用互联方案[31] - 公司推出新一代高性能128口800G交换机RG-S9910-128OC2VS[31] - 光模块方面，公司于2024年发布了自研的LPO 400G/800G硅光光模块，并于2025年展示了400G至1.6T的多个型号的LPO光模块[31] - 当前公司LPO/NPO处于样机小规模适配阶段，2026年更看好LPO/NPO路线，CPO预计2027-2028年工艺成熟后放量[31] - 公司与字节、阿里、腾讯等大客户建立稳定合作关系，2024年先后中标阿里、腾讯、字节下一代交换机产品JDM研发标[32] - 2025年，公司海外业务收入保持40%以上的增长[32]