报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储年内大概率保持利率稳定，除非出现通胀上行较快的极端情形，可能会推动联储迅速转向加息。美联储转变货币政策主要观察经济中的通胀和就业，以及金融市场流动性等指标作为依据。当前美国经济中，通胀压力逐步抬头，就业市场保持稳定，流动性暂未出现问题，美联储没有降息的理由；考虑特朗普对美联储的潜在压力、中期选举背景以及沃什作为新主席上任的特殊情况，美联储大概率也不会选择加息 [6][13][19][103] 根据相关目录分别进行总结 美联储如何决定自身政策 - 美联储政策框架大致经历四次大幅转向，当前进入“利率工具 + 数量工具”并行阶段，通过“政策工具—关键变量—传导机制—金融条件—实体经济”链条实现价格稳定和充分就业目标 [10][20][25] - 价格型工具以有效联邦基金利率为核心，引导短端利率在目标区间内运行，偏向“总需求管理”；数量型工具包括 QE/QT 等，调整准备金总量等发挥作用，偏向“金融条件管理” [25][26] - 联储采用不同价格、数量工具组合应对不同经济背景，“加息 + 扩表”和“降息 + 缩表”组合分别存在信号误读和缩表过度反噬利率控制的矛盾，美联储通过强调工具边界和相关操作避免问题 [30][36] 历史上货币政策收紧/放松有何规律 - 美联储围绕稳物价和促就业制定货币政策，加息参照居民消费价格指数、失业率、芝加哥联储全国金融条件指数；流动性政策在金融环境恶化时起主导作用，决策依托银行体系准备金总量、LIBOR - OIS 利差等指标 [11][40][44] - 历次高油价冲击下，联储收紧程度与通胀上涨幅度正相关，通胀高企且预期失控时加息收紧流动性，通胀温和经济趋弱时降息宽松流动性 [49] 美联储和市场判断经常出错 - 美联储和市场对未来政策路径判断常出错，市场总是低估政策变动幅度；上轮货币政策周期中，美联储倾向高估终点利率，点阵图预测不完全可靠 [54][58] - 美联储和市场利率预测存在偏差，原因是点阵图本身有偏差、市场与联储目标不一致且掌握信息不如美联储全面；对市场流动性判断也易出错，原因包括沿用旧框架、低估市场传导影响和极端情形冲击 [60][64] 年内如何判断货币政策走势 - 美国 CPI 同比回落放缓，能源压力显现，消费者通胀预期攀升；失业率未明显回升，但劳动力供大于求且持续降温；流动性压力可控但局部扰动仍存，银行系统流动性偏紧张，缩表年内不可行 [67][73][82] - “宽财政 + 降息 + 缩表”政策组合面临内生约束；新上任联储主席初期货币政策通常有延续性；中期选举前美联储通常不倾向进行方向性大转向 [92][98][99]