报告行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 26Q1业绩季后，随着多家北美SaaS公司业绩超预期并上调26年指引，市场开始重新思考“AI吞噬一切软件”的叙事，北美软件板块近一个月迎来反弹[2][9] - 市场开始分化，此次业绩表明，AI智能体越多，企业更需要流程编排、权限控制、审计和数据治理平台[2][9] - 本轮SaaS表现强劲，体现出传统软件工具从卖功能到卖产出和结果的三大转变：① AI产品主动智能化全面落地，变得更好用 ② 付费模式变革，从订阅到按量 ③ 工作流深度重构，发挥编排层价值[2][10][14] - 未来占优的SaaS公司包含：① AI基础设施（AI Infra）公司 ② 转型为“智能体编排层”的平台型公司 ③ 拥有行业独家数据和Know-how壁垒的公司[2] 根据相关目录分别进行总结 目录01：复盘美股SaaS发展历程、现状与演绎逻辑 - 行业背景与叙事转变：过去SaaS凭借高续费、高壁垒、订阅制获得极高估值溢价，但随着2025年大模型及自主智能体（Agent）的成熟，市场曾担心AI会反向吞噬SaaS的商业根基，核心痛点在于工作流壁垒降维与按席位计费失效[9] - 近期市场表现：26Q1业绩后，随着Snowflake、MongoDB、Datadog等公司业绩持续超预期，市场叙事开始转变，北美软件ETF（IGV指数）迎来反弹[2][7][9] - 关键转折信号：5月28日，Snowflake宣布其26Q1 AI战略迎来清晰“拐点”，净收入留存率（NRR）止跌回升至126%[9] 目录02：企业服务领域：ServiceNow、Salesforce - Salesforce： - 公司是全球领先的CRM软件公司，AI时代以智能助手/代理形态嵌入现有产品与企业工作流[31] - AI战略核心是构建“感知-推理-执行”企业级AI智能体操作系统，核心产品包括智能体构建平台Agentforce和统一数据层Data 360[32][33][34][35][37] - 2026年4月发布Headless 360，将CRM能力拆解为代理可直接调用的能力层，重塑企业级AI生态[38][41] - FY27Q1（截至26年4月），AI与数据合计年度经常性收入（ARR）达约34亿美元，占比总收入8%[25][47] - 当前业绩：FY27Q1收入111.3亿美元，同比增长13%，传统商务/营销云等业务表现疲软，抵消了AI带来的增量，下季度营收增速指引预期为10%[25][49][50] - ServiceNow： - 公司核心是企业数字化工作流平台，AI时代以内置原生智能助手Now Assist的形态重塑企业基础设施[53] - 定位从AI功能提供商转变为业务重塑的“AI控制塔”，2026年5月发布统一AI体验ServiceNow Otto，让AI能安全、合规地完成端到端工作[54][58] - 将AI能力捆绑订阅+点数收费，26Q1将2026年AI相关收入目标从10亿美元提高到15亿美元，预计到2030年AI将贡献约30%的订阅收入[24][61] - 当前业绩：26Q1订阅收入36.71亿美元，同比增长22%，剩余履约义务（RPO）为277亿美元，同比增长25%[24][64] 目录03：数据与安全：Snowflake、Palantir、Crowdstrike、MongoDB、Datadog - Snowflake： - 公司是云原生数据服务公司，早期在非结构化数据处理和AI模型训练方面存在短板[69] - 2024年以来通过推出Iceberg Tables、Document AI、Snowpark Container Services (SPCS)等补齐AI时代短板，升级为一体化智能数据平台[70][73] - Cortex AI将AI能力嵌入数据库内部，2025年下半年多组件落地使用效率提升，截至2025年底，AI业务ARR达到1亿美元，占比收入2%[74][75][79] - 当前业绩：FY27Q1收入同比提升33%至13.91亿美元，净收入留存率（NRR）环比提升1个百分点至126%，并上调全年收入增长指引至31%[24][79][83] - Palantir： - 公司专注于大数据分析的定制化软件，产品包括面向政府的Gotham和面向企业的Foundry等平台，AI平台AIP（2023年4月推出）是其企业级AI操作系统的核心[84][86][93] - AI时代特色在于其数据本体论（Ontology）和高度定制化服务模式，能在安全隔离、权限审计下调用大模型[86] - 政府业务是护城河，美国商业收入是估值向上的核心支撑点，26Q1美国商业收入5.95亿美元，同比增长133%[97] - 当前业绩：26Q1总收入16.3亿美元，同比增长85%，客户净收入留存率（NRR）达150%，同比提升26个百分点，并大幅上调全年收入增长指引至71%[22][100] - Crowdstrike： - 公司提供跨端点、云、身份等领域的全面安全能力，通过统一的Falcon平台交付[101] - AI时代，客户更加重视云安全、身份保护和SIEM，对Falcon平台的多模块采用率增加[101] - AI产品Charlotte AI深耕Agentic安全新体系，2025年11月发布Charlotte Agentic SOAR，将静态安全编排工具转型为动态安全运营体系[14][106] - 当前业绩：26Q1收入增长略加速至23%，新增年度经常性收入（ARR）创历史新高，老客户净留存率（NDR）稳健回升至115%[22] - MongoDB与Datadog： - MongoDB：将应用层编排组件内化到数据库内核，AI带来大客户增加，FY27Q1剩余履约义务（RPO）14.6亿美元，同比增长88%[14][24] - Datadog：发布“AI for Datadog”和“Datadog for AI”等新产品，AI产品已成为高价值客户增长核心引擎，26Q1超过6,500家客户使用至少一个AI集成，贡献了公司约80%的ARR[19][24] 目录04：教育领域：Duolingo - Duolingo：公司是C端在线语言学习APP，AI功能Max提供口语对练、错题纠正[20] - 2026年2月计划将高端AI功能Video Call下放至Super订阅层级，并考虑对免费用户开放，以推动用户增长，但短期牺牲了变现以恢复用户健康扩张[20][25] 目录05：广告电商游戏：Shopify、Applovin、Unity、Roblox - Shopify：布局代理商务（Agentic Commerce），2026年3月推出Agentic Storefronts功能，但受到ChatGPT等AI购物进展影响，前瞻指标月经常性收入（MRR）2.12亿美元，同比+16.5%，略低于市场预期[20][25] - Applovin：表现一直较好，顺应了AI时代营销升级趋势，26Q1收入维持24%的高增长，核心AI广告引擎Axon将于6月正式向全球开放[2][20][22] - Unity：业绩反转主要系聚焦主业，拥有专属游戏开发数据并发力广告业务，Vector AI广告系统连续第四个季度实现15%的环比增长，Q1收入同比增长80%[23][24] - Roblox：受到儿童监管影响，用户增长放缓，公司主动加快成人化内容生态构建，并上调开发者交换（DevEx）费率[25] 目录06：图形音频领域：Figma、Adobe、Twilio - Figma：从设计协作工具进化为“设计+协作+开发”一体化平台，2026年5月推出Figma Agent封闭Beta版，AI提升付费转化，新转用Pro Team用户增长超过150%[20][23][24] - Adobe：Firefly AI助手于2026年4月推出Beta版，为代理型AI，但AI原生产品占比小，FY26Q1 Firefly ARR超过2.5亿美元，测算占比总收入1%[20][25] - Twilio：从被动响应到主动预测与个性化，2026年3月正式发布Twilio Agentic AI，26Q1基于美元的净扩张率（DBNE）提升至114%，语音AI客户收入增长49%[14][20][22]