投资评级 - 对美团-W维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期减亏，核心本地商业转向积极，行业竞争态势趋缓，平台补贴收缩但核心用户黏性支持购频和效率提升，新业务维持稳健投入并加速扩张，同时加速推进AI布局 [3][8][14] 财务业绩与预测总结 - 2026年第一季度业绩：实现收入910.4亿元，同比增长5.6%，超出彭博一致预期的907.9亿元 [8][9]；经营利润为-64.7亿元，去年同期为盈利105.7亿元 [8]；经调整EBITDA为-30.5亿元，去年同期为盈利123.0亿元 [8]；经调整净利润为-49.7亿元，优于彭博一致预期的-68.3亿元，去年同期为盈利109.5亿元 [8][9] - 财务预测调整：考虑到公司将继续加大新业务与AI相关投入，将2026-2028年经调整净利润预测下调至5亿元、257亿元、391亿元（原预测值为25亿元、304亿元、440亿元） [8][14] - 长期财务预测：预计2026-2028年营业收入分别为3961.25亿元、4484.16亿元、5062.63亿元，同比增长率分别为8.3%、13.2%、12.9% [7]；预计同期经调整净利润分别为5.39亿元、256.60亿元、391.13亿元 [7] 核心本地商业分析 - 收入表现：2026年第一季度核心本地商业收入为640.6亿元，同比增长0.1% [8][10] - 收入结构：其中配送服务收入同比-6.5%，商家服务收入同比+0.2%，商品销售收入同比+96.0%，其他收入同比+19.2% [8][10] - 盈利能力改善：经营亏损为-20.3亿元，较上一季度的-100.5亿元显著收窄，经营亏损率为-3.2%，同比提升12.3个百分点 [8][10] - 改善驱动因素：即时配送行业竞争态势缓和，平台凭借良好的用户结构和领先的运营效率，在补贴缩减的基础上实现更高的核心用户消费频次和新用户扩张 [8][10]；创新供给如“品牌卫星店”、“拼好饭”支持效率提升 [8]；美团闪购核心用户购买频次继续提升，到店酒旅业务通过供给端精细化运营提升转化率和用户长期黏性 [8][10] 新业务分析 - 收入表现：2026年第一季度新业务收入为269.8亿元，同比增长21.3% [8][11] - 盈利能力改善：经营亏损为21.2亿元，较上个季度的46.5亿元显著减亏，经营亏损率环比改善9.2个百分点至-7.8% [8][11] - 小象超市：已覆盖55座城市，业务强劲增长且产品质价比提升，自有品牌占比增加 [8][11]；包括小象超市在内的新业务商品销售收入同比增长40.7%至179.9亿元 [8][11] - Keeta（海外业务）：在中国香港和沙特市场通过规模效应和运营优化实现经营效率显著提升，中东其他地区和巴西市场保持强劲增长 [8][11] AI与科技战略布局 - 研发投入：2026年第一季度研发开支为70亿元，同比增长22.0%，费用率同比提升1.0个百分点至7.7% [8][12] - 大模型进展：4月开放测试新一代大模型LongCat-2.0-Preview，模型总参数规模突破万亿，训练阶段动用超5万张算力卡 [8][12]；支持用户AI助手“小团”和商家AI助理“智能掌柜”应用落地 [8][12]；“小团”在五一假期为过亿人次用户提供智能决策参考 [13]；“智能掌柜”已累计服务超过70万商家 [8][13] - AI硬件进展：公司无人机已在北京、上海、香港、迪拜等多个城市开通常态化服务，累计商业订单超90万笔 [8][13] 估值与可比公司 - 估值方法：选择阿里巴巴和拼多多作为可比公司，给予美团2026年可比公司平均PS 1.5倍 [8][14] - 可比公司逻辑：阿里巴巴为中国知名电商平台，年内开始扩充即时零售相关业态；拼多多业务覆盖电商零售及社区团购，旗下多多买菜等业态与美团相似 [8][14]