报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [7] 报告核心观点 - 核心观点为“运价高企叠加运力扩张，货航经营韧性凸显” [1][4] - 在货机规模红利、高运价、航空煤油价格回调的三重推动下，头部航空货运公司前期的油价冲击有望逐步消化，业绩韧性持续显现 [2] - 东航物流业绩正增长的确定性逐步提升，当前股息率提供估值安全垫，建议底部积极布局 [2][5] 行业现状与数据分析 - 需求端：全球空运需求展现韧性，第21周（5月18日至24日）全球空运货量同比增长约2% [4] - 亚太地区增长领先，货量同比增长约5%，主要受益于跨境电商巨头出海及高科技产品持续出货支撑 [4] - 地缘冲突导致部分空运航线受阻，欧美供应链交货周期攀升，强劲的补库需求进一步支撑亚太空运市场 [4] - 价格端：全球空运价格显著上涨，第21周（5月18日至24日）同比增长35% [2][4] - 价格上涨主要原因为：1）核心需求韧性；2）中东空域受限，绕飞导致航程增加与周转效率下降；3）航空燃油价格提升，航司通过燃油附加费顺价 [2][4] - 2026年4-5月，香港/上海浦东机场TAC平均运价同比分别上涨39.8%/29.9% [4] - 近期数据显示，5月26日-6月1日，香港/上海浦东/伦敦希思罗/新加坡航空货运价格指数同比分别+39.0%/+29.9%/+71.2%/+2.8% [6] - 供给端：头部航空货运公司正加速引进全货机资源，运力规模红利显现 [2][5] - 2026年4-5月，三大航货运主力（东航物流/南航物流/国货航）平均航班量同比分别+34.7%/-8.1%/+45.6% [5] - 2026年6月，中国航空煤油含税出厂均价为9738元/吨，环比下降15.3%，燃油成本环比明显回调 [5] - 运营效率：5月23日-5月29日，东航物流/南航物流/国货航飞机小时利用率分别为15.4/13.5/14.2小时，同比分别-0.4/-2.8/+2.7小时 [6] 相关物流板块数据 - 快递业务：5月25日-5月31日，邮政快递揽收量43.9亿件，同比增长12.9% [6] - 增长主要因端午节错期叠加618购物节减少预售 [6] - 2026年累计同比增长4.7%，5月以来累计同比增长5.8% [6]