核心观点 - 报告认为6月资金面整体缺口不大，扰动因素与有利因素并存，央行主动收紧资金面的必要性不强[6][9] - 报告对地方债市场进行了分析，指出新增债供给偏慢，并结合《城市更新“十五五”规划》探讨了专项债支持方向，同时给出了不同期限地方债的品种利差分析与策略关注点[6][14][15][16] 货币政策与流动性观点 - 6月资金面扰动因素包括：央行中长期资金到期规模1.7万亿元，较5月减少4000亿元；同业存单到期规模3.18万亿元，较5月基本持平；季末MPA考核与信贷充量[6][9] - 有利因素包括：预计政府债发行规模在2.4-2.6万亿元，净融资规模在0.9-1.1万亿元，低于5月的1.2+万亿元，主要因6月政府债到期规模从5月的0.96万亿元上升至1.56万亿元；5月PMI回落至50，弱复苏与适度宽松的货币政策基调下，资金面转向风险有限[6][9] - 随着资金利率走向均衡偏松，央行对中长期流动性的净回笼可能暂时告一段落，但若市场单边情绪过于浓郁，不排除继续回笼的可能性[6][9] - 当前债市杠杆率尚未达到需要防空转的水平，央行主动收紧资金面的必要性不强[6][9] 地方债市场与策略 - 本周（报告发布当周）地方债累计披露发行规模为2010亿元，新增债供给依然很少，且发行进度已慢于2025年同期；新增宁夏公布6月发行计划后，6月发行计划规模小幅上升至9887亿元[6][14][43] - 国务院印发的《城市更新“十五五”规划》明确了相关指标，并允许通过地方政府专项债券支持符合条件的项目建设及用作项目资本金[6][14][43] - 从财政部数据看，符合“保障性安居工程及城市更新”分类的新增地方债近两年规模在4500亿元左右[6][14][43] - 品种利差分析：目前10年及以内期限地方债与国债利差均在10bp左右，但7年及以内一级发行情绪较好，利差持续在5bp左右，性价比有所提升[6][15][44] - 超长端方面：15年品种利差较前期低点有所走阔，但从历史分位点看依然偏低；20年品种处于约40%分位点；30年品种利差持续在20bp以上，但当前2.41%-2.42%的收益率水平偏低，后续险资配置力度存在不确定性，今年该期限表现偏弱[6][15][44] - 策略上建议继续关注20年期限地方债：近期15年、20年地方债活跃度较好，受益于市场情绪及新券流动性预期，例如5月29日新上市了200亿元的26江苏债22（15年）、311亿元的26江苏债23（20年）和165亿元的26安徽债38（20年）；30-20年国债利差倒挂的解除也提振了20年地方债情绪[6][15][45] - 策略上建议继续关注30年地方债-国债老券利差变化：5月15日曾出现倒挂，历史经验显示倒挂往往伴随国债下行机会；目前倒挂已解除，30年地方债老券收益率2.27%、国债老券2.24%，利差3bp，但年内经验显示利差走阔至4bp后进一步下行空间有限[6][16][45] 货币市场与资金利率跟踪 - 5月25日至5月29日，资金利率中枢小幅上行：DR001在1.31%-1.33%间波动，R001在1.35%-1.39%间波动，DR007在1.36%-1.39%间波动，R007在1.38%-1.40%间波动，R007与DR007利差维持在2bp以内[18] - 同期，银行资金融出规模先升后降，国股行日度净融出余额从3.67万亿元升至4.18万亿元后降至3.13万亿元；货币市场基金日度净融出余额从1.43万亿元降至1.14万亿元后升至1.58万亿元[23] - 同期，票据利率先下后上：3个月国股贴现利率从0.41%下行至0.32%后上行至0.62%；半年国股转贴利率从0.56%下行至0.48%后上行至0.72%[24] 公开市场操作跟踪 - 截至5月29日，央行公开市场操作余额上升至149779亿元[28] - 5月25日至5月29日，央行公开市场净投放7044亿元，包括质押式逆回购净投放6044亿元和MLF净投放1000亿元[28] - 6月1日至6月5日，公开市场到期规模为17089亿元，包括质押式逆回购到期9089亿元和3个月买断式逆回购到期8000亿元[28][29] 政府债发行与缴款跟踪 - 5月24日至5月29日，国债发行900.00亿元，净融资-100.00亿元；地方债发行4184.31亿元，净融资2859.68亿元[36] - 预计6月1日至6月5日，国债发行2690.00亿元，净融资-711.80亿元；地方债发行2009.66亿元，净融资907.67亿元[36] - 5月25日至5月29日，政府债净缴款6251.56亿元（国债3100.00亿元，地方债3151.56亿元）；预计6月1日至6月5日，政府债净缴款-198.96亿元（国债249.80亿元，地方债-448.76亿元）[41] 同业存单市场跟踪 - 5月25日至5月29日，同业存单发行9181亿元，环比减少683亿元；净融资-329亿元，环比减少4865亿元[57] - 分银行类型看，国有行发行规模最高（4981亿元），其次为股份行（1923亿元）、城商行（1758亿元）、农商行（293亿元）[57] - 分期限看，1年期发行规模最高（4355亿元）[57] - 发行成功率方面，整体为96%，股份行与国有行成功率较高（接近98%），1个月和3个月期限成功率较高（约99%）[57] - 发行利率方面，各银行1年期发行利率小幅上行，国有行、股份行、城商行、农商行分别为1.45%、1.45%、1.47%、1.49%；各期限发行利率整体上行，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别为1.30%、1.39%、1.42%、1.45%、1.46%[58] - 二级市场方面，5月25日至5月29日同业存单收益率整体下行2-3bp，截至5月29日，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期收益率分别为1.27%、1.35%、1.38%、1.41%、1.43%[75] 超储率跟踪 - 根据测算，2026年4月末超储率为1.02%[81] - 5月25日至5月29日，央行公开市场净投放7044亿元，政府债净缴款6252亿元，合计增加超储规模792亿元[81]