投资评级 - 维持“买入”评级，目标价121港元 [1][8][17] 核心观点 - 2026Q1业绩表现：营收略高于彭博一致预期，归母净利润大幅高于彭博一致预期，主因外卖行业竞争回归理性带动核心本地商业亏损改善超预期，以及海外业务坚持高质量增长 [5] - 外卖业务：竞争趋于理性，单位经济效益改善超预期，预计第二季度将有显著环比改善并拉大与竞争对手的差距 [5] - 增长动力：到店酒旅业务稳健增长，闪购业务增长强劲，新业务（含海外）扩张审慎，同时公司加速AI布局以提升服务能力与运营效率 [5][6][8] - 盈利展望：预计公司2026-2028年营收分别为4,008亿元、4,531亿元、5,102亿元，Non-GAAP归母净利润预计于2027年转正为250亿元 [8][17] 整体业绩表现 - 2026Q1营收910亿元，同比增长5.6%，环比下降1.1% [3][9] - 2026Q1营业利润-65亿元，同比下降161%，环比增长60% [3][9] - 2026Q1净利润-68亿元，同比下降168%，环比增长55% [3][9] - 2026Q1 Non-GAAP归母净利润-50亿元，同比下降145%，环比增长67% [3][9] - 截至2026年3月31日，公司持有现金及现金等价物1,170亿元，短期理财投资633亿元 [3] 分业务表现与展望 - 核心本地商业：2026Q1营收641亿元，同比微增0.1%，经营利润-20亿元，显著好于彭博一致预期的-43亿元 [5] - 餐饮外卖业务：测算2026Q1单量同比增长9%，中高频用户活跃度提升，公司预计第二季度单位经济效益将显著改善 [5] - 闪购业务：测算2026Q1单量同比增长22%，供应链服务升级，一对一急送服务拓展至闪购用户 [5] - 到店酒旅业务：测算2026Q1营收同比增长9%，休闲娱乐、运动健身、宠物服务等品类增长强劲，酒旅业务在低星级酒店领域地位稳固 [5][6] - 新业务及其他：2026Q1营收同比增长21%至270亿元，经营亏损同比收窄至21亿元，经营溢利率为-8% [8] - 海外业务（Keeta）：2026Q1中国香港和沙特运营效率显著提升，其他中东市场和巴西实现稳健增长 [8] - 小象超市：2026Q1加速扩张，覆盖55个城市并保持总交易额强劲增长 [8] 费用与利润率 - 2026Q1销售及营销费用率25.2%，同比上升7.6个百分点，环比下降9.2个百分点 [10] - 2026Q1研发费用率7.7%，同比上升1.0个百分点，环比上升0.1个百分点 [10] - 2026Q1一般及行政费用率3.2%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.7个百分点 [10] - 2026Q1毛利率28.5%，同比下降8.7个百分点，环比上升2.3个百分点 [13] - 2026Q1经营利润率-7.1%，同比下降19.4个百分点，环比上升10.3个百分点 [13] 战略与科技布局 - AI布局加速：升级AI助手“小团”并添加专用入口，在到店餐饮领域推出的“智能掌柜”已累计服务超70万商家 [8] - 公司战略：坚持审慎稳健经营，追求高质量增长，加速AI在物理世界与数字世界的深度融合以驱动效率提升 [5] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计2026-2028年营收分别为4,008亿元、4,531亿元、5,102亿元，对应增长率分别为10%、13%、13% [7][17] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-91亿元、199亿元、415亿元 [7] - Non-GAAP归母净利润预测：预计2026-2028年分别为-26亿元、250亿元、473亿元 [8][17] - 估值方法：采用分类加总估值法，给予2027年目标市值6,436亿元人民币，对应目标价104元人民币（121港元） [8][17][18]