投资评级 - 维持“推荐”评级，当前股价为25.97元 [3] 核心观点 - 公司拟以现金164.15亿元收购控股股东山东能源集团旗下新能源集团100%股权和山东能源电力销售有限公司100%股权 [9] - 此次收购火电、新能源及电力销售资产，将有效提升公司煤电一体化运营模式，稳定消纳自产煤炭以对冲行业周期性波动，并提速清洁能源布局 [9] - 基于2025年数据，收购对价对应约17倍市盈率(PE)；若基于2026年1月年化数据，则对应约5倍PE [9] - 收购完成后，公司发电项目装机规模将增加13252兆瓦(MW)，年发电量增加约229亿千瓦时，预计发电量将增长300%以上 [9] - 不考虑本次收购，预计2026-2028年公司营业收入分别为1686.04亿元、1730.04亿元、1823.97亿元，归母净利润分别为179.11亿元、154.12亿元、161.35亿元 [9] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计2026-2028年营业收入增长率分别为16.3%、2.6%、5.4%；归母净利润增长率分别为113.7%、-14.0%、4.7% [2] - 每股收益：预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.78元、1.54元、1.61元 [2] - 估值水平：基于2026年6月3日股价，对应2026-2028年市盈率(PE)分别为15倍、17倍、16倍；市净率(PB)分别为2.3倍、2.2倍、2.1倍 [2] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率分别为37.6%、35.5%、35.2%；归母净利润率分别为10.6%、8.9%、8.8% [10] - 回报指标：预计2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为15.68%、12.96%、12.82% [10] 收购资产详情 - 资产构成：收购标的装机容量中，火电占59%(7840MW)，风电占30%(3995MW)，光伏占11%(1418MW) [9] - 业绩承诺：山能集团及兖矿香港对新能源集团做出业绩承诺，2026-2028年累计扣非归母净利润不低于30.59亿元 [9] - 运营数据：2025年标的资产实现发电量229亿千瓦时，售电量213亿千瓦时，分别是上市公司2025年发电量的306%和售电量的352% [9] - 增长潜力：标的资产仍有3204兆瓦机组在建，投产后有望贡献更大增量 [9]