投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点总结 - 报告核心观点：外卖竞争格局边际改善，关注到店利润率趋势，维持“买入”评级[5] - 短期外卖竞争回归理性，核心商业亏损环比显著改善，海外新业务快速增长[5] - 中长期到店业务受宏观及订单结构影响利润率缓慢修复，生鲜零售持续深入上游供应链[5] - 外卖竞争格局有望边际改善后UE回正，2027年重回盈利，海外及即时零售业务有望贡献增量[5] - 公司配送网络壁垒稳固，不断提升运营效率，会员体系有望提升核心用户交易频次，竞争格局边际改善及宏观环境复苏有望驱动利润增速上修[5] - 长期闪购及生鲜零售业务具弹性，海外有望贡献增量[7] 业绩与财务预测 - 2026年第一季度业绩：收入910.4亿元，同比增长5.6%，基本符合预期；Non-IFRS净亏损49.7亿元，好于预期的-68.3亿元[6] - 核心商业2026Q1表现：收入同比微增0.1%，经营亏损20.3亿元，环比收窄80%[6] - 新业务2026Q1表现：收入同比增长21.3%，经营亏损21.2亿元，经营亏损率7.8%，同比收窄2.4个百分点[6] - 盈利预测调整：上调2026年Non-IFRS净利润预测至-28亿元（前值-35亿元），下调2027-2028年Non-IFRS净利润预测至222亿元/506亿元（前值269亿元/579亿元）[5] - 2028年净利润同比增速预测为128.2%[9] - 2026-2028年摊薄后EPS预测为-0.4元/3.6元/8.1元[5] - 当前股价对应2027/2028年市盈率分别为19.9倍/8.7倍[5] 业务分析 - 外卖业务：竞争格局边际改善，补贴投入趋于理性[6] - 到店业务：精细化运营，核心品类稳健增长，但受宏观及订单结构影响，预计变现率及利润率修复缓慢[6][7] - 新业务进展：海外业务（Keeta）效率持续改善；小象超市自有品牌产品占比提升[6] - 长期增长点：即时零售及海外业务正积极投入供应链及基础设施建设[7] 市场与估值数据 - 当前股价：80.400港元[1] - 总市值：4,964.39亿港元[1] - 总股本：61.75亿股[1] - 近3个月换手率：51.72%[1]